人民币国际化-理论义军、战略规划、营运中心

看了2013年上海社会科学院国际金融货币研究中心编撰的书《人民币国际化-理论义军、战略规划、营运中心》。

虽然书有点老,但是对了解人民币国际化的推进的构建框架的理解还是非常有帮助的,并且书还是挺通俗易懂的,并不是那么学术。

就通篇九个比较有意思的话题做一点梳理。

1.人民币国际化就是人民币成为国际货币,那如何成为国际货币呢?

2.为什么要推进人民币国际化,或者说国际化给我们带来的直接好处是什么?

3.为什么从2009年开始搞人民币国际化,之前还是以封闭政策为主。

4.我国推行人民币国际化的难点在哪了?

5.资本项目自由可兑换和人民币国际化之间有什么关系?

6.利率市场化和汇率市场化之间的关系?

7.为什么汇率制度从盯住美元,调整为参考人一揽子货币的汇率制度?

8.为什么要在上海建国际金融中心,香港和上海金融中心对国家的意义?

9.英国在英镑失去国际货币地位之后,伦敦仍然是国际金融中心的原因是什么?对我们有什么借鉴意义呢?

第一个问题:人民币国际化就是人民币成为国际货币,那如何成为国际货币呢?

我理解首先,就是必须要公允,就是货币要有足够的流动、使用频率、并且国际贸易使用规模要足够大,才能外汇市场上反应出其最准确的价值。

然后,需要有一个货币之间交易的场所,并且有金融衍生品工具能防范持有货币的风险。市场不仅仅在需要货币兑换的时候能够交易货币,假如持有货币、但目前没有贸易需求的人想做点投资,需要有股票、债券、黄金市场等等,像美国一天的国债交易量就有5000亿美元。

其次,货币在本国进出没有限制,推国际化那货币就要有进有出,不管是经常项下的还是资本项下都可以进出。我国目前经常项下的货贸和服贸是完全放开了,但是资本项下对外投入融资,还是外商对境内投融资都是限制的,对中国的影响后面说。(放开政策之后梳理)

这里需要插依据,若达到第一条的要求,第二、三条是必须要满足的。

英国人民币主权债券_英国人民币债券外汇储备_英国人民币债券

最后一个就是,需要货币汇率的稳定。对于其他国家来说,货币如果有增值的预期,就愿意大量的持有,反之,则愿意兑换成其他硬货币。

大进大出可能就会使本国货币的汇率大起大落,影响本国经济的稳定,也影响了国内货币政策的独立性,因为在资本项目自由的情况下,资金的流动是被动的,不受央行控制的。

并且,在经济不稳定的时期放开资本项目,剧烈的波动也会打消持有货币的积极性。人民币国际化没推成功,自己家的经济还受损。

那如何保持汇率的稳定呢?最基本的就是国家持续、稳定的经济发展。像之前的金融危机、欧元危机时期,中国的经济还维持的较高的水平,人民币汇率也没有贬值。国际上也是

从上看也可以看出,成为国际货币的条件是多么苛刻。目前美元还是一家独大,其背后的经济实力、金融市场和制度环境还是远超其他国家的。

我们国家在经济总量已经排到世界第二的基础上,要想使人民币国际化,达到国际货币的标准。还需要做的就是国内完善的金融市场、资本项目的可自由兑换、人民币长期保持稳定。

为此国家做了大量的工作,比如,股票市场和债券市场允许外资企业进行RQFII和QFII投资、香港发行点心债和发行国家主权的债券、以及取消外资企业在境内投资、设立金融机构各种限制政策等等。(这部分之后梳理,目前知识水平有限)

第二个问题,为什么要推进人民币国际化,或者说国际化给我们带来的直接好处是什么?

首先,因为是外币在国内使用时需要兑换成人民币的,汇率改变就有损失的风险。可以用人民币进行结算之后,国际贸易就没有了汇率波动的风险。

然后,我们国家是最大的债权国,借给美国的钱也最多,都是美元,汇率的波动也会使国家受到损失,借人民币就不会出现这种情况。

最后,就国际地位,假如上海是全球最大的国际金融中心、人民币贸易结算量占比也大、人民币的地位也高,中国在国际上的地位和话语权也会相应的提高。

并且,做为国际货币,本国的主动的货币政策和人民币汇率波动将对其他国家金融市场和经济影响较大,本国抗金融风险的能力将大大提升。但是也不能像美国那样因有国际货币的地位,其他国家美元储备占比最多,还为促进经济强制使美元贬值,使其他国家利益受损,这是不对的。大国要有大国的风范,维护全球的经济稳定。

第三个问题:为什么从2009年开始搞人民币国际化,之前还是以封闭政策为主。

首先要搞清楚人民币的国际化的前提是资本项目的放开,货币可以自由进出。

但是当时国家经济实力属于上升期,人民币的升值预期是统一的,资本放开之后会导致大量的外币兑换成人民币进入中国市场。导致人民币的需求提高,汇率上涨。

因次在资本项目下,国家一直没有放开。

英国人民币债券_英国人民币主权债券_英国人民币债券外汇储备

自94年汇率第一次改革至13年顶峰时期,从8块钱钱。虽然也涨了20%,但是因为没有放开资本项目的货币自由兑换,使人民币没有上升那么快,我国作为出口导向型国家,才能抓住人民币汇率较低的20年,大力发展出口经济。

09年之后,国家允许香港开始试点人民币跨境交易,与周边国家可以使用人民币进行双边贸易交易试点。那为什么此时开始推进了呢?

主要也是汇率的单边升值预期降低,并且国家05年推出参考一篮子货币管理汇率,使人民币汇率的波动范围也有所降低,此时,推人民币国际化对国内经济的影响相对来说比较小。

第四个问题:我国推行人民币国际化的难点在哪了?

人民币如果想成为国际货币,不管用什么方式,首先要使货币流向境外,然后再使资金回流,需要有一个流出再流入的过程。

我们国家人民币国家化的方式是先通过人民币贸易结算进口大于出口,境外有了一定量的人民币,然后通过放开一些资本项目的投资来使人民币回流。方式不是唯一的,只是国内的经济条件更加适合。

我们先来总结一下人民币进出的方式,再具体分析一下国内为什么通过上述方式推进人民币国际化。

人民币出去的方式有:贸易进口用人民币结算、对外投资用人民币结算、对外借款用人民币结算。

人民币进来的方式有:贸易出口用人民币结算、外商对国内投资用人民币结算、境外投资人做证券投资用人民币结算、境外出借人给国内企业用人民币贷款。

那为什么我国就选择了先进口使人民币流出呢?

这也是个比较有意思的点,国际贸易用什么货币结算取决于进口和出口商哪一方的强势。

国内的出口商品还是以原材料、手工品、半加工品为主,溢价能力很弱,对方说用美元结算也只能同意(注意这个是09年之后,刚经济发展的时候,外汇储备对我们国家来说是最重要的一件事,当时没有美元就意味着就没有了国际贸易,没美元什么都买不了)而国内要进口产品的时候,因为中国有单边升值的预期,都希望得到人民币,都同意用人民币来支付。

跨静人民币出去和进来的比例最高达到了5倍,都希望能持有人民币,因此更不能资本项目自由化,后来还是在比例逐步稳定到1.5左右的时候,才打开了一些限制。

最高的时候离岸人民币大概有1.5万亿元,主要在香港市场。但是当时的问题是,境外持有人民币的人地方投资。以人民币计价的股票市场、债券市场都没有向境外企业、个人开放。

后来国家逐步设计了RQFII放开一些国内市场、在香港、伦敦发以人民币计价的债券等方式使资金回流。达到资金平衡的目的。

这个模式最大的负面影响是,进口用人民币支付的变多,而出口收到的还是以美元为主,会导致国内的美元储备流不出,囤积了更多的外汇储备,美元升值还好说,贬值了怎么办。若按3万亿的标准来看,美元贬值1%,就有300亿的损失。

英国人民币债券外汇储备_英国人民币债券_英国人民币主权债券

再就是人民币境外持有的国家、地区分布不均衡,欧美结算还是以美元、欧元为主,并且我们跟他们是贸易顺差,以出口为主,出口的产品议价能力很弱。而和东盟国家,以逆差为主,他们是很乐意接受人民币的,因此,除了香港之外,人民币留存主要还是在亚洲,区域流通还是失衡的,当时国际流通的推进还是很艰难。

第五个问题:资本项目自由可兑换和人民币国际化之间有什么关系。

答:他们之间的关系就是没有资本项目自由可兑换就没有人民币国际化什么事了,为什么呢?

首先是不能自由的流动,人民币市场的汇率就不是准确的,不确定因素太多,并且投资没什么去处(金融市场开放程度不高)、货币流动性也不高,投进去容易出来困难,就导致境外市场对持人民币的意愿不高了。

那为什么不放开货币可自由兑换呢?

因为还没到时候,资本项目放开的最好时机就是当前的汇率达到市场预期稳定的状态,这时候放开之后,汇率也不会有较大的波动,对原来的市场影响也较小。因此,就可以理解为什么资本项下的政策总是反反复复,国际环境的改变,特别是美国、欧洲国家的经济危机会导致投资者愿意来中国避险,放开会引起较大的市场波动。(这个之后梳理)

而这次的中美贸易战,也是干扰了中国市场的稳定,不确定因素增加。有意思的是,国家此时放开了RQFII和QFII的额度,在中国经济不稳定时期,欢迎境外看好中国市场的人来投资,资金进入中国市场。

此外,资本项目不可自由兑换就可能导致因在岸和离岸人民币汇率的不同,进行套利,比如离岸的人民币比在岸的贵,我出口收到的美元可以先换成人民币,再在国内兑换成美元付出去。这样会导致在岸人民币的减少,资金设法往外流。提一下这部分的原因是离岸在岸汇率偏离较大,也是资本项目不开放的原因。

第六个问题:利率市场化和汇率市场化之间的关系?

这里想讲一个利率平价理论,理论上,两国货币之间的汇率应该是与两国的利率是直接相关的。举个例子:理论上,我在国内存一年的人民币收到得本息,应该与我先把人民币兑换成美元,在美国存一年期美元,一年之后再兑换成人民币得到的本息相同。

那为什么不同呢?一是资本流通的管制,还有一个问题就是利率不是市场化。我国的利率市场化进程从97年就开始了,目前虽然已经取消了存贷款限制,但是还是由央行和利率自律组织调控。央行也逐步从制度设计、技术上解决利率传导的问题。(这个之后会梳理。)

因此,利率市场化也是汇率市场化、人民币国际化的关键一环。

第七个问题:为什么汇率制度从盯住美元,调整为参考人一揽子货币的汇率制度。

之间提到人民币国际化要满足的条件就包括了人民币的稳定,而盯住美元的缺点就是不稳定。

书上有个案例,假设初始1美元兑7.8元人民币

1美元=1欧元;

英国人民币债券_英国人民币债券外汇储备_英国人民币主权债券

1美元=100日元;

1欧元=7.8元人民币;

1欧元=100日元;

1元人民币=12.8元日元

如果欧元相对于美元升值20%,1欧元=1.2美元。按照盯助美元的算法(所有货币都先换算到美元),1欧元=1*1.2*7.8=9.36,人民币兑欧元贬值了20%。这个对于人民币汇率的波动是很大的。

而参考一篮子货币后,按照权重,7.8元人民币=1美元*70%+1欧元*20%+100日元*10%,那欧元兑美元升值20%后,7.8人民币=1美元*70%+1.2美元*20%+1美元*10%。

1美元=7.5元人民币,人民币对美元升值3.9%;

1欧元=1.2*7.5=9元人民币,贬值15.4%;

9元人民币=1.2*100=120日元,升值3.9%。

很早之前我想过一个问题,欧元兑人民币不变行不行,当然不行,不变就有套利空间,国外的欧元兑人民币便宜,国内的人民币还坚挺,那有人就会在国外用欧元兑完人民币,再在国内兑欧元(在一定程度放开的情况下)。

从上面可以看出,参考一篮子的货币制度减少了汇率的波动,这也是推行这个政策的主要原因。

第八个问题:为什么要在上海建国际金融中心,香港和上海金融中心对国家的意义?

一个国家的货币地位从是否有国际金融中心城市有关,比如美国的纽约、英国的伦敦、德国的法兰克福和日本的东京。

上海很早就提出作为国内国际金融中心的规划,也是和香港一起最早联名提出跨境人民币流动的政策。

放开的制度之后再整理(像13年成立自贸区的政策),主要说一下上海和香港开展跨境人民币的优势。

对于香港来说,人民币离岸市场放在香港是可以增加香港的金融实力的,再金融产品、服务上、金融交易品种和参与对象都会增加。

英国人民币债券_英国人民币债券外汇储备_英国人民币主权债券

并且可以吸引国内国外的金融机构在香港设点发展香港经济,并且还可以加强香港和国内的经济合作和交流,对香港来说是有益的。

对于上海来说,若成为国际金融中心,金融市场的完善程度、参与方、业务规模、市场影响力对上海这做城市来说将更上一个台阶。

那上海和香港如何互补发展呢?

香港的优势其实是国际业务方面,是对接国际市场的桥梁,而上海拥有超大规模的人民币国内市场。若香港与上海联通,香港的人民币资金可以来上海金融市场进行投资或融资,而上海通过香港渠道使资金出去。双反可以形成良好的互补。

第九个问题:英国在英镑失去国际货币地位之后,伦敦仍然是国际金融中心的原因是什么?对我们有什么借鉴意义呢?

书里介绍了伦敦、纽约、新加披、东京等等国际金融中心城市,但是这里我想单独说一下伦敦。

英国在19世纪的末期经济已经开始走下坡路被美国取代,布雷顿森林体系1944年就确立了,但是1970年代美元才基本替代英镑作为国际货币。

最主要的原因就是英国大力发展离岸市场。做了很多的改革,比如可以混业经营、减少业务手续费、放开市场参与方等等金融管制。让全球的经济体都来我这做货币交易、债券和股票的投融资。

书上未说明时间点,当时世界的贷款五分之一来自伦敦,是纽约的两倍,伦敦市场有40

%非英国的股票交易,70%的国际债券交易。外汇市场日交易量是世界的30%,衍生品交易占全球43%,布伦特原油日均交易是全球的三分之二。这些数据也是英国经济不好的情况下,为什么仍然在世界有举足轻重作用的原因,从此可以看出,一个完善的、规模大的、流动性强的、自由的金融市场在国际地位的提升上作用是明显的。

最后梳理一下人民币国际化推进必须要走的路:

外资金融机构放开进入国内市场

利率市场化的改革

资金项下的资金可自由兑换

完善国内的金融市场

人民币汇率的自由浮动

是不是很熟悉,国家正在大力推动人民币的国际化,但是道路还很长。

之后想把上述的金融放开、制度改革做一些梳理。

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