不良债权转的股权,至今未出手的近50%!

本来这一篇是要写一下“债转股”的,但是由于对其不看好、不认同、不赞成,而且今天看到个传言,99年信达接受的不良债权转的股权,至今未出手的近50%,顿时感觉这次能不能广泛推行还两说,遂将“债转股”先放下,打算先写一个科普系列,梳理一下债券相关的基础知识,取名“宋仲基础知识系列”,也是沾沾名人的光。

该系列主要包括债券、宏观研究、货币政策、信用研究等,都是基础知识,简单作一个梳理,债券部分包括债券要素、债券产品与市场、债券投资与风险管理等三个方面。当然,囿于水平所限,难免有疏漏,还请批评指正。

1.概念:

简单说,债券是一种约定了债权债务人之间债权债务关系和权利义务关系的标准化凭证,从债务人的角度来看,债务人凭借出具债券获得了债权人的本金投资,并按债券条款规定定期支付利息和本金。

从投资者的角度来看,债券是其在期初支付了本金后在债券存续期间获得一系列现金流入(利息支付和本金偿还)的权利证明。

从性质来看,债券是一种直接融资工具。

2.券面要素:

A.面值:即本金,债务人到期偿还的金额。由于债券的标准化,在我国债券单张债券面值一般为100元。

B.票面利率:发行人在债券存续期间支付的利息总额与债券面额的比例;票面利率可以是固定的(3.25%),也可以是浮动的(LIBOR),甚至是结构性的(LIBOR+20BP与一年期存款利率孰高)。

法博齐的固定收益证券手册中列举了几个很有意思的浮动利率债券产品:

如:反向浮动利率债券:利率结构为“18%-2.5*LIBOR”格式;设定范围票据:在利率变动日,给定变动范围,超出范围利率为0

票面利率的高低决定了投资人持有期间的利息收益。

C.期限:即偿还期限,对于一般(不含权)债券来说,偿还期限是固定的。

期限划分:

对于企业债、公司债等,期限一年以下为短期债券;一到五年为中期债券,五到十年为长期债券;对于国债等,一般一年以内为短期国债(国库券),中期国债为一到十年(不含),十年以上的为长期国债。

D.发行规模:一期债券本金总额,一般以亿计。

E.评级:

一般分主体评级和债项评级,主体评级是对发行人主体进行的信用评级,受到发行人财务状况、经营状况等的影响,债项评级衡量的是该期债券违约的可能性,不仅受到发行人主体的影响,还与债券担保情况等保护措施(增信方式)有关。

F.到期条款:对于不含权债券,到期条款有两种,一种是期末偿还本金,另一种是在到期前N年按约定的比例分期偿还本金。

G.含权债券的权利条款:

可赎回债券 久期_含权债券 久期_含权的债券久期的度量

回售权与赎回权:

回售权是赋予投资者的权利,在条款规定的期限内,投资者拥有将其持有的部分或全部债券按照面值或约定的价格回售给发行人的权利。

赎回权是赋予发行人的权利,在条款规定的期限内,发行人拥有将其发行的债券按照约定的价格(再加应计利息)赎回的权利。

转换权和交换权:

对应可转债和可交换债:

可转债,投资者在规定的期限内能够将持有的债券转换成发行人普通股股票的权利。

可交换债,投资者在规定的期限内能够将持有的债券转换成发行人持有的某公司普通股股票的权利。某种意义上说,可交换债是一种特殊的可转债。

所以,可转债和可交换债最大的区别在于,可转债的发行人即可转股票的发行人,而可交换债的发行人是可转股票的股东。

上图为16以岭EB的基本要素,可以看到,票面利率为1%,债券类型为可交换债,以岭集团以其持有的以岭股份9000万股的股票作为质押,债项评级AA,期限为5年,2021-4-18到期。

3.投资要素

A.全价和净价:全价=各期现金流(利息和本金)的贴现+应计利息

应计利息=面额*票面利率*距离上次付息天数/360

注意:债券都是净价交易,全价交割。

B.到期收益率(Yield ToMaturity,YTM):

投资者将债券持有到期所获得的按照复利计算的总收益率

即将债券未来各项现金流贴现,能够使贴现值即为当前价格的贴现率。

由于到期收益率的“贴现率”特征,故其与债券的当前价格反向变化。利率、通胀率等经济指标以及债券的供求关系通过影响投资者的必要收益率进而影响债券的到期收益率,到期收益率下降,债券价格上升;反之,到期收益率上升,债券价格下降。

到期收益率提供了不同债券之间进行比较的工具,到期收益率越高,投资价值越大。

含权债券 久期_可赎回债券 久期_含权的债券久期的度量

同时,以到期收益率(而不是净价)进行交易时,到期收益率越高意味着卖出(买入)价格越低。此外,对于给定的债券,由于未来现金流确定,在交易当日,净价或到期收益率给定一个即可确定全部交易要素。

到期收益率的计算:wind函数;wind债券模块查询。

C.持有期收益率:债券持有人在持有期间获得的收益率(相对于期初投资),是一种综合考察了资本利得和利息收益的综合收益率。

持有期收益率=(债券持有期间的利息收益+卖出价-买入价)/买入价*100%

此外,对于含权债券,有行权收益率:

行权收益率可以视为一种特殊的到期收益率,即存续期为买入到行权之间的期限,到期归还的本金为行权价格。

D.久期和修正久期

久期:未来现金流的加权平均期限,权重为各期现金流的现值与当前价格的比值。

其中:C为各期利息,F为期末本金,P为当前价格,YTM为到期收益率。

修正久期:

修正久期=麦考利久期/(1+YTM);修正久期是考虑了久期的时间价值,是对麦考利久期的动态修正,是真正的久期。

久期的含义:债券价格对收益率变化的敏感度。

修正久期是价格对收益率的一阶导数。

久期与剩余期限:一般久期略小于剩余期限;其他条件相同的情况下,剩余期限更长的债券久期也越大;

久期与票面利率:其他条件相同的情况下,票面利率越大,久期越小。(只支付一次利息的除外)

组合的久期是单个债券久期的加权平均。

基点价值:基点价值=价格(当前价,全价)*久期*0.01%

表示市场收益率变动1个BP时对于债券价格的影响。

E.凸性:价格对收益率的二阶导数

由于价格和收益率之间是非线性关系,当收益率变动较大时,久期不能准确反映其对于价格的影响,相应的,凸性作为二阶导数能够更好的反映收益率较大的变动时,价格的变化。

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