本周A股小幅反弹,继续等待买入or卖出的机会

本周A股小幅反弹,依然没有操作,继续等待买入or卖出的机会。

上一下本周仓位图:

债券收益率计算_华夏债券c收益_债券的收益来源

先来解释一个概念:十年期国债

国债从形式上来分类可划分为三种:凭证式国债、储蓄式国债和记账式国债。其中“记账式”国债是可以在交易所上市交易的,我们之前有科普过,凡上市交易的债券收益来源有两块,一是大家都明白的到期“还本付息”的利息收入,这块利息和债券的“票面利率”有关,如票面利率为年息10%,一年后还本付息,1万元到期后的实际收益就是1.1万元;二是交易市场上的“价差”收益,债券上市以后就有了自己的价格,如初次发行时的价格为100元,一个月后涨到101元,1万元本金1个月的实际收益就是100元(1%)。

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众所周知,国债是有存续期的,有的是三年、有的是五年、还有的是十年。比如国债1516(代码101516),它的存续期就是十年,这类距离到期日为十年或接近十年(2015年国债1516属于十年期国债范畴,如今已不属于)的国债统称“十年期国债”,均为记账式国债,均可上市交易。既然都能交易,那么自然就都有了价格。

拿我们的国债1516举例,首次发行日为2015年7月15日,发行价为100元,票面利率为3.51%,半年付息一次(注意,不是到期一次性还本付息)。一年后,十年期国债收益率为2.805%(无风险折现率),二级市场上合理的交易价格应该是票息贴现[1.755*(1-1/1.01402518)/0.014025]+面值贴现(100/1.01402518)=105.5729元,结果一年后的真实市场价格仅为95元(3天后价格回归价值),价格严重偏离了这款国债的“基本面”,或者套用股票市场的名词,叫“严重低估”。

计算的难点就在于这玩意每半年支付一次利息。市场上的无风险利率(十年期国债收益率)是2.805%,要把十年后的本金100元和剩余9年(共18期)的利息按照当前利率水平贴现过来。

那么这个被看作“市场无风险利率”指标的十年期国债收益率(到期收益率)是怎么得来的?

华夏债券c收益_债券的收益来源_债券收益率计算

我们先来考虑的简单点,假设A债券现价为101元,发行价为100元,票面利率为10%,半年付息,距离到期还剩1年。该债券到期收益率为多少?首先101元买入,到期还本100元,此时本金收益为-1元。1年收到利息为10元,叠加本金亏损的1元,共计收入9元,此时到期收益率为9/101=8.9%。

也可以按照利息+本金的贴现写作101=5/(1+r)+5/(1+r)2+100/(1+r)2,解得r=4.45%,折合年化为8.9%(此处可以用东方财富的债券到期收益率计算器辅助计算)。经济学含义是如果按照现价101元买入A债券,持有到期时的年化收益率为8.9%。

同理,我们来看一下十年期国债的“基本面”:现价为103.574,票面利率为3.13%,到期日为2029年11月21日,一年二次付息,套用利息+本金贴现公式算得到期收益率为2.70%.也可以用傻瓜算法,到期还本100元+各期利息计算总收益,不做具体计算了。

华夏债券c收益_债券的收益来源_债券收益率计算

如果债券的价格跌了,我们还按照久期为1年的A债券举例,从现价101元跌到99元,到期时利息没有任何变化,利息收入依然为10元,本金却从亏损1元(100-101)变成盈利1元(100-99),此时累积收入从之前的9元变成了11元,到期收益率也由之前的8.9%变成了11.11%。

因此,债券价格和收益率呈反比例变动。以十年期国债收益率为例,当前收益率上涨是由国债价格下跌引起的,而不是收益率上涨引起了债券价格的下跌。

那么十年期国债价格为什么会出现上涨呢?

原因很复杂,我们先来看一下新债的供给情况。

19国债06的票面利率为3.29%,18国债11的票面利率为3.69%,对比而言,19年发行的十年期国债票面利率要低于18年,老债利率高,相对价值更大,价格自然要涨。再来看一下20年的供给,20国债06(本月刚发行)的票面利率更低,只有2.68%,利率下滑的更厉害,然而老债价格依然在跌,应该和新的供给没有关系。

既然与供给无关,那么就和预期有关了。诸位也看到了,每年发行的十年期国债票面利率一年比一年低,继续新低的可能性大不大?在当前利率水平下,社融数据能超预期,继续降低利率有无必要性?观之欧美,“零利率”甚至“负利率”的情况会发生在我们国家吗?许多人开始提前行动卖出债券,这帮提前行动的人基于一个预期,那就是新债的票面利率不会再创新低。

这轮基于“预期”的抛售会不会演变成债券价格的灾难?谁也说不准,当前主流的声音还有争论。下一期文章打算讲讲我亲身经历过的2016年债灾,资产配置的价值在16年债灾、18年“股灾”中的优势十分巨大,平稳度过后的收益十分可观,我们下周再见。

个人微博:@朱晓光指数投资

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