利率债和可转债的两个证券成为两件进攻性武器时

当利率债和可转债这两个证券成为两件进攻性武器时,也为主动管理的债券基金坚持自己的策略思想提供了舞台:利用债券本身,就可以构造出固定收益增强型组合。证券的非系统性风险(IdiosyncraticRisk)带来的 Alpha收益,仍然是驱动组合表现的核心因素之一。对证券品种的筛选、配置、择时,更贴近市场风险定价的本质。相比主动管理的股票基金,债券市场的一些特征也为主动管理的债券基金获取 Alpha 收益提供了土壤。这些特征包括:(1)投资者分层;(2)机构投资者风险偏好多元化;(3)场外交易的市场为主;(4)债券基金管理费低;(5)货币政策传导的关键市场。不管是在过去高利率环境,还是在如今的全球低利率环境,债券市场在全球经济当中都发挥了至关重要的作用,它既满足投资者的资产配置和风险管理需求,又能满足政府财政赤字和企业融资需求。全球投资者债券市场结构多年来都没有改变,仍然是以场外交易为主的市场,电子化程度依然很低,要成为债券市场的合格投资者门槛仍比较高,获取交易对手的准入需要积累交易信用。这也意味面对债券市场投资者分层,债券基金管理人要有专业性。场外交易的询价机制决定了债券市场的运作是依赖做市商交易,存在搜寻和询价的过程, 寻找合适的买家或卖家往往成本高昂。

在流动性枯竭期间(如包商事件期间),债券市场交易往往具有掠夺性折扣,这是超额收益的意外来源。债券市场机构投资者风险偏好是多元化的。尽管债券基准利率降幅不小,但不同的风险偏好导致信用分化,部分品种信用利差保持高位,信用挖掘能发挥的价值越来越大。货币政策也高度依赖债券市场进行传导。4月 3日央行发布公告“自 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%”。4 月 3日当天,大行向货币市场净融出资金达 1.6万之巨,其中债券市场基金产品就融入 1万亿。央行降低成本的举措,首先反映在债券市场上,是增厚了债券基金产品套利收益。正所谓春江水暖鸭先知,债券市场是最先感受货币政策风向的场所。Beta 收益的下滑并不意味着债券投资的消亡,反而是 Alpha 主动管理能力价值的提升。褪去了“票息保护”外衣的债券,也将跟股票一样,成为投资者相互博弈的筹码,失去以往给人的安全感。在波动加大和低利率环境下,债券基金管理人可以利用债券市场的这些特点,充分挖掘债券投资当中资本增值、流动性折扣、信息回报和套利回报,为投资者谋求稳定的收益。

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