小市值轮动策略:年化收益率依然有47%

如今很多朋友都没有经历过A股那段炒垃圾,炒题材的光辉岁月。在如今价值投资的时代,有人买平安实现了三年一倍。但在那个炒垃圾的远古时代,同样有人靠垃圾实现三年一倍(实际更多)。

在2016年,一个非常牛X的交易策略刷屏全网站,引导了很多朋友开始量化交易。它,就是小市值轮动策略。

在被市场充分教育后三年的今天,小市值≈垃圾股,垃圾股=小市值。很多人在选股模型里面加入了一条参数,100亿市值以下的公司统统滚粗。但在三年前的时候,这条参数是反过来的,而且是,30亿市值以上的公司就要滚蛋。

我当年也设计过一个小市值轮动策略,回测从2007年1月开始,截止到2016年9月,同期沪深300指数累计涨幅不过46.35%,小市值轮动策略收益18427.15%。对,你没有看错,我也没有写错,就是这么多。最高点在2017年1月,累计收益超过25000%…

虽然在2017年后因环境突变,小市值策略遭遇大幅亏损。但由于在前面几年表现突出,截止至今,年化收益率依然有47%。在小市值策略对比之下,沪深300活得就像根直线

当然了,这是在2007年一直持有小市值轮动策略的年化收益率。如果在2017年1月才开始小市值轮动,至今收益率-50%

小市值轮动策略为什么表现这么好?我当年也是给朋友们总结过的:

①市值小的股票,更容易被资金推动

②A股的借壳制度,让小市值股票被重组的概率大大提高

③小市值股票对应的公司业绩基数小,利润爆发力强,成长性高(容易讲故事)

④市值越小,波动越嗨。涨起来了,就换入下一只更嗨的,持续嗨,天天嗨(获取轮动收益)

但这四条交易逻辑在后来都逐一被粉碎:

①A股2017年的借壳制度,因为当时加快了IPO的节奏,变相实现注册制,打击借壳上市炒作,小市值的壳资源估值大大下降,对应第二条逻辑粉碎。

重组新规是2016年9月出台的,也是从那时候开始,创业板与上证50之间逐渐形成了不可逾越的鸿沟。

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但如果把前面几年行情也纳入进来,实际上并不是上证50与创业板拉开鸿沟,而是创业板清算了当年留下的泡沫。

②2017年6月,A股入摩(MSCI)成功,外资开始加速流入。外资的不断流入,加上政策引导,郭嘉队时不时地冒泡护盘。“价值投资”赚钱效应开始放大,大市值股票得到了外资增援,小市值股票反而失去了当日荣光,对应第一条逻辑粉碎了。

③进入2018年,大部分人应该还有人印象。中小企业融资难,银行只愿意贷款给大型企业。小市值公司在信贷收缩环境下举步维艰,利润暴跌,商誉炸雷,资产计提巨额损失,存款现金去向不明。小市值公司的故事都变成了“鬼故事”,对应第三条逻辑粉碎。

④这个时候,轮动策略反而成为了价值毁灭策略。不断在垃圾之间轮动,寻找最垃圾的垃圾,试图成为垃圾之王,驾驭垃圾中的战斗机。对应第四条逻辑也不存在了。

不知道大家还是否记得,在2014、2015年、2016年那几只收益奇高的量化基金。其中一只叫长信量化先锋,使用的也是类似的策略。在2014年-2016年,同类基金排名前列,业绩优秀,很多朋友追捧。但因为同样的原因,在2017-2018年亏到垫底。

最巅峰的时期同样在2017年1月,净资产达到109亿,如今却只有27.15亿。

昨晚,证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。这次的征求意见稿,是对之前的诸多封印解开,可以帮助已经杀了三年估值的中小创修复情绪。但已经被市场教育了三年的各路资金,还是否留下当年那些“垃圾”的记忆?这是我猜不到的。

可能有朋友想知道我那个小市值轮动策略今天表现怎样了?那当然是满仓涨停啊

策略我是已经没用很久了,只是看我的量化模型模拟持仓。持仓是天龙光电、华凯创意、长城动漫,市值都在15亿附近,今天都涨停了。看来昨晚消息出来之后,大家都把床底下的武功秘籍翻出来用了。

…….

其实无论是美股市场,还是A股市场,都会出现题材炒作。题材炒作,是因为市场相信,科技革新将成为驱动公司业绩高速增长的动力。但历史证明,随着投机情绪不断高涨,这些预期无疑都被夸大了。

在上个世纪60年代,美国市场最热炒的概念也是并购重组。高市盈率的公司通过并购装入资产,让装入的资产按照公司原本的估值计算,让公司股价大涨。当时的美国公司还四处鼓吹,让市场相信并购能够带来1+1>2的协同效应。大家当时都相信并购重组后的公司,应该被赋予更高的估值。

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当时只要有并购,股价就火箭发射。

到60年代末期,美国经济出现明显下滑,电子股投资热退潮,所谓成长股的业绩逻辑被证伪。当年吹过的牛逼,如今要统一清账,成长股大暴跌。

这时候,人们开始转变逻辑,追求防御性强,确定性高的蓝筹股。

我记得前几年有人说过A股“坐牢十年”组合。意思是,假如我们被人抓进去了,十年期间不能操作,组合里面的股票也能获取丰厚的回报。

这对比当年华尔街还是有点差距。美国的说法更夸张,叫“一辈子”投资组合。意思是,我们一生人就买入一次股票,之后拿着它就行了。机构们选出50只具有代表性的蓝筹股,放入组合里,后世称“漂亮50”。

这些股票的确很快受到市场追捧,在之后的三年里面,蓝筹股确实大幅跑赢了中小盘股,但部分蓝筹股的估值却涨到了60倍PE以上。当时美国经济还没复苏,消费还处于低迷,是梁静茹给了美国投资者的勇气吗?

漂亮50行情并没有持续太久,因为美国很快在1975年迎来了长达6年的滞涨期。在这6年里面,美股整体持续震荡,像极了我们一直在3000点徘徊的上证指数。

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在1983年走出滞涨后,美国经济复苏,市场又逐渐开始追捧那些生物科技股、互联网科技股。整体上与当年追捧电子科技股没太大区别。

众所周知了,2000年,科网股泡沫破裂。纳斯达克100指数在2000年创下的高位,在下一轮美股牛市都没能填上,山顶站岗的朋友,要等到2016年才能解套。

类似的,在2008年买了中石油的朋友,难道要等到2024年才能解套?

最后总结一个规律:

在经济复苏,信贷宽松,监管力度减弱的周期里面,资金总是青睐能够讲故事的成长股。在经济下行,信贷收缩,监管力度加强的周期里面,资金会转而喜欢那些现金流与盈利能力稳定的蓝筹股。

资金永远是逐利的,并没风格之分。变的,是市场背后的逻辑。无论是炒垃圾,还是买价值,胜者为王。

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