【香樟推文】AT1债券本金参与吸收损失的机制

(以下内容大多非原创,感谢各研究人员)

1、概况

在巴塞尔协议的监管框架下,银行的风险监管与其资本金紧密相连,不同性质的资本金对应在风险评测中起到的不同的作用。这里提到的资本,即为银行自身拥有的或能长期支配使用的资金,强调的是其抵御风险、保障经营的能力。在巴塞尔协议中,根据资本性质,监管资本被划分为核心一级资本、其他一级资本、二级资本。

具体对银行监管资本的要求包括以下几点:核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别不低于5%、6%和8%;正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%;若出现系统性的信贷过快增长,商业银行需计提逆周期超额资本,包括2.5%的留存超额资本和0至2.5%的逆周期超额资本。

总体来看,我国银行业监管要求在与巴塞尔协议保持一致框架的前提下,部分指标要求更加严格。巴塞尔体系作为国际清算银行成员国的中央银行统一监管的有机文件体系,已经成为国际金融界的规则,各主要国家现有银行业监管体系均与巴塞尔协议要求保持一致,故各国的商业银行均有保证一定体量一级资本的硬性要求。

为了满足资本需求,银行可通过创新工具来补充资本。AT1债券全称为Additional Tier 1,即其他一级资本的资本补充工具。巴塞尔委员会对各类资本工具做了具体规定,其中核心一级资本对应工具主要为普通股,二级资本对应二级资本债(次级债),而其他一级资本对应的即为优先股。在转股之前,该融资工具呈现债券特性,即AT1债券。具体来看,AT1债券本金参与吸收损失的机制可设置为减记或转股两种方式,而当仅设置为转股时,即CoCo债(应急可转债,即Contingent Convertible Bond)。

2、定义

AT1(Additional Tie1):其他一级资本,属于资本属性。

AT1债券(Additional Tie1 bond):用于补充其他一级资本(AT1)的债务工具总称。

次级债(subordinated bond):用于补充二级资本(T2)的债务工具总称。

CoCo债券(Contingent Convertible Bond):也称应急可转债,当银行面临问题,达到触发条件(一般是资本充足率下降至某一水平)后停止付息,自动转成银行的普通股。是用于补充其他一级资本或二级资本的工具之一,当触发应急条件后补充银行的核心一级资本。

优先股(preference share or preferred stock):是相对于普通股(common share)而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面,优先于普通股。优先股股东没有选举及被选举权,但是能稳定分红的股份。可补充其他一级资本。

可转债(convertible bond):可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转债在转股之后对核心一级资本进行补充。

永续债(perpetual bond):是指没有到期日的债券。

3、区别

①AT1债券 VS 优先股

发行主体的区别:在巴塞尔协议III的框架下,前者是用于补充银行其他一级资本的工具,需满足巴塞协议III中补充其他一级资本的标准,由于巴塞尔协议III针对的是银行的监管,所以发行主体一般都是银行,也有包括资产管理公司等金融机构。而优先股从发行主体而言可包括银行在内的上市公司以及非上市公司。

资本补充效果区别:银行发行的优先股基本满足巴塞尔协议III下补充其他一级资本的要求,因此从本质上银行AT1债券和优先股只是形式不同,资本补充的效果是没有区别的。

流通市场类型:AT1债券本质上是债券,可在银行间或者OTC债券市场流通。优先股更具有股性,可在股票交易所市场流通。

对中资银行而言,从监管口径以及发行形式,目前而言均统一为优先股。2013年9月证监会出台了《优先股试点管理办法》,财政部在当月发布了《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》。从发行流程而言,中资银行在境内或者境外发行优先股均需经证监会核准。境内优先股在上海交易所场内市场进行交易。

在会计处理方面,中资银行若将优先股归类为权益类工具,在资产负债表“实收资本”项目和“资本公积”项目之间增设“其他权益工具”项目,并在“其他权益工具”项目下增设“优先股”反映优先股的账面价值。若将优先股归类为负债类工具,需在在“应付债券”项目下增设“优先股”反映优先股账面价值。从目前已发行优先股的中资银行来看,均将优先股归类为权益类工具,放置权益类科目。

②AT1债券 VS CoCo债券

从AT1补充标准来看,AT1债券在本金吸收损失的形式不同,包括在应急条件下强制转股(Equity Conversion)或者是减记本金(Permanent Write Down)。AT1债券在发行结构上设置为强制转股(Equity Conversion)的就是严格意义上的CoCo债券。

③次级债 VS CoCo债券

符合二级资本补充标准统称为次级债,次级债在发行结构上也可以设置成应急条件下强制转股(Equity Conversion)或者减记本金(Permanent Write Down)。在次级债在发行结构上设置为强制转股(Equity Conversion)的就是严格意义上的CoCo债券。

④CoCo债券 VS 一般可转债

前者是当银行面临问题,达到触发条件(一般是资本充足率下降至某一水平)后停止付息,自动转成银行的普通股。CoCo债券是用于补充其他一级资本或二级资本的工具之一,当触发应急条件后补充银行的核心一级资本。而传统的convertible bond持有人会选择在股价高的时候把bond换成equity从而实现利益最大化,转换前是一般性债权,转化后就变成了股权。

4、AT1特征

①受偿顺序

AT1债券持有人的受偿顺序排在存款人、一般债权人及次级债持有人、可转换债券持有人、二级资本债券及其他二级资本工具持有人之后,优先于普通股股东。

②债券期限

AT1债券具有永久性,不得含有利率跳升机制,没有到期日也没有赎回激励。

③可赎回性

AT1债券发行五年后方可由发行银行赎回,且必须同时满足以下条件:

a.行使赎回权必须得到监管当局的事前批准;

b.银行不得形成赎回期权将被行使的预期;

c.银行只有满足以下条件,才能行使赎回权:i.用同等或更高质量的资本替换赎回的资本工具,并且只有在银行收入能力具有持续性的条件下才能实施资本工具的替换;ii.银行应证明其行权后的资本水平仍远远高于最低资本要求。

④特殊机制

AT1债券必须具有本金参与吸收损失的机制,具体可有以下两种方式:一是如果满足事先设定的客观触发点,该工具则转换成普通股;二是通过减记机制,在事先设定的触发点承担损失。

减记机制应具有以下效果:

a.破产清算下减少工具的索偿权;

b.如果行使赎回期权,银行应偿付的金额下降;

c.部分减少或全部取消工具的分红/派息。

综上,作为一种融资方式,AT1债券兼具股性和债性:其受偿顺序位于普通债券和普通股之间;在触发事件发生前,其具有债券性质,触发事件发生后,其具备股票性质。对于发行银行而言,可将其视为资本保障的“安全垫”,一旦出现风险事件,AT1债券将成为一级资本的重要补充;对于投资者而言,可将其视为博取超额收益的投资方式,在安全性有所保障的前提下,投资AT1债券将较普通债券有更高的票息收入。

5、市场情况

根据彭博统计,AT1美元债集中在欧洲以及美国中国等家发行, 其中欧洲银行所发的AT1债券无论从数量还是金额来说,规模都是最大的。

由于AT1债券受偿顺序仅优先于普通股股东,较高的风险决定了其利率水平相对较高。对比来看,中外银行AT1债券到期收益率均集中分布在 5%至7%,国外银行超过7%的AT1债券占比为28%,要高于中资银行。

中资银行发行的AT1债券均以境外优先股形式存在,对比中外AT1债券发行条款,主要有以下不同:①中资银行AT1暂无减记条款,只在触发条件下强制转股,而国外银行AT1债券普遍有减记本金的可能性;②中资银行AT1存在股息制动机制,外资银行并没有。股息制动机制是指当发行人未全额发放股息或利息时,发行人不得向普通股或者其他偿还顺序排在境外优先股之后的分配利润。

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