“两房”的投资业务基本以股东权益最大化为宗旨

资产管理涉及到对各种抵押贷款产品的现金流和相对价值的深入理解。“两房”的投资业务基本以股东权益最大化为宗旨。资产选择首先以风险调整后的资本收益率为标准。对于每个可能的抵押贷款投资产品,第一,“两房”使用后面将讨论的模型来计算期权调整后的利差(Option Adjusted Spread, OAS)。第二,估计每个产品的资本配置额;这里资本配置以经济资本为主,虽然有时也会考虑到监管资本的影响;第三,结合利差和相应的资本配置额,我们就可以计算每个投资的预期风险调整后的收益率(ROE),同时根据公司董事会设置的临界收益率(hurdle rate)和相应配置的资本水平来估计该笔投资可带来的股东增值大小。各项投资的资本配置额是基于对边际投资的风险进行详细评估后得出来的,主要考虑了新的投资对现有的整个投资组合利率风险、流动性风险、基差风险和模型风险的影响。这种计算资本收益率的方法最终将使整个投资组合的风险在调整后的资本收益率最大化,换句话说,也就是夏普比例(Sharpe Ratio)最大化。总而言之,边际投资分析在一个综合框架下,评估了任意一种投资对现有的投资组合盈利能力和风险(利率、基差、流动性、模型)的正面及负面的影响,同时隐性地对这新的投资机会进行大量的敏感性分析。

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