证监会发布公司债券最新政策城投存量公司债受关注

摘要

2015年证监会发布公司债券最新政策,减少了企业发行公司债券的门坎,城投逐渐大规模的发行公司债券。2019年至今获益于城投政策轻松,城投公司债发行规模大幅度提升,2019年为1.2万亿元;2020年更进一步提升至1.9万亿元,占城投发行债券的比率为38%。

此外,近两年来城投存量公司债券规模大幅度提升,由2018年的1.7万亿元提升至2020年的4万亿元。城投存量公司债券比例也从2018年的23%上升至2020年的37%,变成存量城投债(包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债、公司债券)中比例最高的种类。

各省区存量城投债中,贵州、海南、浙江、山东公司债券占比较高,均在50%之上。甘肃、安徽、内蒙古、湖北公司债券占比较低,均在20%以下。分主体评级看,虽然辽宁、陕西、四川和重庆公司债券总体比例尚可,在20%-40%之间,但在其中AA及以下低等级占比较高,在44%之上。私募公司债方面,浙江、贵州、黑龙江省、山东占存量城投债比率较高,均在40%之上。

2020年末公司债券规模排名前30的地级市中,遵义、湖州、贵阳、绍兴、济南存量公司债券占城投债的比率较高,均在60%之上。这五个地级市中,湖州市、遵义市、绍兴市低级别城投公司债占比较高,AA及以下比例在35%之上。此外,遵义市、湖州市、绍兴市私募公司债占存量城投债的比率也较高,各自为76%、72%和60%。

从总体看来,全国各地城投公司债2021、2022、2023年期满及行权规模比较大,各自为10822亿元、12887亿元、13878亿元,而且以私募公司债为主导,占公司债券的比率均在75%之上。在其中,2021年城投公司债的期满高峰遍布在3月和4月。从省区看来,黑龙江、贵州、江苏、辽宁2021年期满及行权负担比较大,占存量城投债比率各自为23%、16%、13%、13%,而且在其中私募债占公司债券比率也较高,均在78%之上。

2020年末公司债券规模排名前30的地级市中,遵义市、镇江、泰州、南通、济宁2021年期满及行权负担比较大,占存量城投债的比率各自为27%、23%、22%、19%、19%,这五个地级市都是AA+级期满及行权比例最高。此外,金华、徐州和西安2021年期满及行权的公司债券,全部为区县级和园区级,行政级别偏低。

核心假设风险。城投平台口径有偏差,城投相关政策超预期。

2019年至今城投存量公司债券规模大幅度提升

2015年证监会发布公司债券最新政策,减少了企业发行公司债券的门坎,城投逐渐大规模发行公司债券。但是在放宽的原始几年,遇到了17年的债券熊市,及其城投有关政策缩紧,城投公司债发行规模及占比处在底位。2019年至今,获益于城投政策放松,城投公司债发行规模大幅度增加,2020年城投公司债的发行规模从2018年的4500亿左右,跃居至1.9万亿元。

从存量债券来说,2019年和2020年也遭受大幅度扩大的干扰,到2020年年底,城投公司债存量规模将达到4万亿,占所有存量城投债(包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债、公司债)的占比从2018年的23%上升到37%。

截止2020年12月31日,存量城投债中公司债券占比最高。截止2020年12月31日,存量城投债总规模达11万亿元。在其中,公司债券占比最高,达37%;中票次之,占比26%。从主体评级来说,资质越弱的平台越趋向于发私募公司债。主体评级AA及以下的城投公司债中,私募债存量占比高达98%,而主体评级AAA的公司债券中,仅43%为私募债。

各地城投公司债存量状况怎样?

各省份存量城投债中,贵州省、海南省、浙江省、山东省公司债券占较为高,均在50%之上;甘肃省、安徽省、内蒙古自治区、湖北省公司债券占较为低,均在20%以下。

分主体评级看,尽管辽宁省、陕西省、四川和重庆公司债券整体占存量城投债占比还行,在20%-40%之间,但在其中AA及以下低等级占公司债券占比较高,在44%之上。而且辽宁省、陕西省和重庆市AAA级占公司债券占比均较低,在7%以下。

再进一步,城投私募公司债层面,浙江省、贵州省、黑龙江省、山东省占存量城投债占比较高,均在40%之上。次之是江苏省、重庆市、湖南省、河南省,私募公司债占存量城投债占比在30%之上;而湖北省、广东、上海私募公司债券占较为低,均在10%以下。

2020年末城投公司债规模排名前30的地级市中,遵义市、湖州市、贵阳市、绍兴市、济南市存量公司债券在城投债中占较为高,均在60%之上。这5个地级市中,湖州市、遵义市、绍兴市低等级城投公司债占较为高,AA及以下占比在35%之上。与此同时,遵义市、湖州市、绍兴市私募公司债占存量城投债的占比也较高,各自为76%、72%和60%。

各地城投公司债期满状况怎样?

从总体来说,全国各地城投公司债2021、2022、2023年期满及行权规模比较大,各自为10822亿元、12887亿元、13878亿元,各自占存量城投债的10%、12%、13%。而且,将来3年期满及行权的公司债以私募公司债为主,私募公司债占公司债的比例均在75%之上。而2024年及之后,期满及行权的公司债中,私募债比例大幅下降至38%。

从2021年城投公司债期满及行权状况来说,2021年整年期满及行权量占存量城投公司债的27%,城投公司债总体期满的压力比较大。节奏方面,3月和4月是城投公司债期满及行权高峰期,规模各自为1479亿元、1194亿元,占整年比例各自为14%、11%。在其中,三月期满及行权的公司债中,私募债占比高达75%,需要关注弱资质主体的滚续状况。

从各省份来说,黑龙江省、贵州省、江苏省、辽宁省2021年期满及行权压力比较大,占存量城投债比例各自为23%、16%、13%、13%,而且在其中私募债占公司债比例也较高,均在78%之上。此外,云南省级平台到期的压力较重,在其中主要是云南投资控股集团有限公司和云南康旅控股集团有限公司,即将期满及行权城投债规模比较大。

2020年末城投公司债规模排名前30的地级市中,遵义市、镇江市、泰州市、南通市、济宁市2021年期满及行权的压力比较大,占存量城投债的比例各自为27%、23%、22%、19%、19%,这5个地级市都是AA+级期满及行权比例最高。而徐州市、扬州市、湖州市2021年期满及行权的压力,主要聚集在AA及以下的弱资质平台上,占期满及行权公司债比例均超过五十%。此外,金华、徐州市和西安2021年期满及行权的公司债,所有为区县级和园区级,行政级别稍低。

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