什么是债券现金流的确定影响债券价值的基本因素

一、债券估值原理

债券估值的基本原理是现金流贴现。

(一)债券现金流的确定

影响债券价值的基本因素

1.债券的面值和票面利率

2.计付息间隔

3.债券的嵌入式期权条款

4.债券的税收待遇

5.其他因素。

(二)债券贴现率的确定

根据定义,债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率,也被称为必要回报率。其计算公式为:

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。

二、债券报价与实付价格

(一)报价与结算

 债券买卖报价分为净价和全价两种,结算为全价结算。

 净价是指不含应计利息的债券价格,单位为“元/百元面值”。

 全价=净价+应计利息。

 应计利息为上一付息日(或起息日)至结算日之间累计的按百元面值计算的债券发行人应付给债券持有人的利息。

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(二)利息计算

计算累计利息时,针对不同类别债券,全年天数和利息累计天数的计算分别有行业惯例。

1.短期债券

 通常全年天数定为 360 天,半年定为 180 天。

 利息累计天数则分为按实际天数(ACT)计算

(ACT/360、ACT/180)和按每月 30 天计算(30/360、30/180)两种。

2.中长期附息债券

我国交易所市场对附息债券的计息规定是

 全年天数统一按 365 天计算;

 利息累计天数规则是按实际天数计算,算头不算尾、闰年 2 月 29 日不计息。

3.贴现式债券

我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息,闰年 2 月 29 日也计利息,公式为:

三、债券估值模型

(一)零息债券定价

零息债券不计利息,折价发行,到期还本,通常 1 年期以内的债券为零息债券。其定价公式为:

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式中:FV——零息债券的面值

T——债券距到期日时间长短(通常按年计算)

y——贴现率(通常为年利率)

(二)附息债券定价

附息债券可以视为一组零息债券的组合。例如,一只年息 5%、面值 100 元、每年付息 1 次的 2年期债券,可以分拆为:面值为 5 元的 1 年期零息债券+面值为 105 元的 2 年期零息债券。

因此,可以用零息债券定价公式分别为其中每只债券定价,加总后即为附息债券的理论价格;也可以直接套用现金流贴现公式进行定价。

(三)累息债券定价

与附息债券不同的是,累息债券也有票面利率,但是规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券,并按零息债券定价公式定价。

四、债券收益率

(一)当期收益率

在投资学中,当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为:

式中:Y——当期收益率;

C——每年利息收益;

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P——债券价格。

 当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比

 当期收益率的优点:简便易算,可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。

 缺点是:

零息债券无法计算当期收益;

不同期限附息债券之间,不能仅仅因为当期收益高低而评判优劣。

二)到期收益率

债券的到期收益率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率,也就是金融学中所谓的内部报酬率(IRR)。

如果债券每付息 1 次,每次付息金额为 C,债券面值为 F,则到期收益率公式可以写为:

(三)即期利率

即期利率也被称为零利率,是零息票债券到期收益率的简称。在债券定价公式中,即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。

(四)持有期收益率

持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益,它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。计算公式为:

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式中:P——债券买入时价格;

PT——债券卖出时价格;

yh——持有期收益率;

c——债券每期付息金额;

T——债券期限(期数);

t——现金流到达时间。

(五)赎回收益率

 可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。

例 5—13:某债券的票面价值为 1000 元,息票利率为 5%,期限为 4 年,现以 950 元的发行价向全社会公开发行,2 年后债券发行人以 1050 元的价格赎回,第一赎回日为付息日后的第一个交易日,则赎回收益率计算如下:

 可赎回债券的约定赎回价格可以是:

 发行价格

 债券面值

 某一指定价格

 与不同赎回时间对应的一组赎回价格。

五、利率的风险结构与期限结构

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(一)利率的风险结构

不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券,其市场价格会不相同,从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别,被称为利率的风险结构。

 实践中,通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小,不同信用等级债券之间的收益率差(Yield Spread)则反映了不同违约风险的风险溢价,因此也被称为信用利差。

 在经济繁荣时期,低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小;

 一旦进入经济衰退期或者萧条期,信用利差就会急剧扩大,导致低等级债券价格暴跌。

(二)利率的期限结构

相同的发行人发行的不同期限债券其收益率不一样,债券期限与收益率的关系被称为利率的期限结构。

1.期限结构与收益率曲线

收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。

2.收益率曲线的基本类型

从形状上来看,收益率曲线主要包括四种类型。

(1)一条向上倾斜的利率曲线,表示期限越长的债券利率越高。这种曲线形状被称为正向的利率曲线。

(2)一条向下倾斜的利率曲线,表示期限越长的债券利率越低。这种曲线形状被称为相反的或反向的利率曲线。

3)一条平直的利率曲线,表示不同期限的债券利率相等,这通常是正利率曲线与反利率曲线转化过程中出现的暂时现象。

(4)图(d)显示的是拱形利率曲线,表示期限相对较短的债券,利率与期限呈正向关系;期限相对较长的债券,利率与期限呈反向关系。

3.利率期限结构的理论

(1)市场预期理论

(2)流动性偏好理论

(3)市场分割理论。

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