为什么有人愿意从债券持有人手中购买未到期债券?

如何理解息票债券的到期收益率(2)

一、从存单的角度看待到期收益率

息票债券的到期收益率,可以用来描述资金以复利计息的增值情况。比如某债券的到期收益率为6.02%,票面金额为1000,票面利率为4%。债券的价格则被确定为946元。它由未来现金流按照6.02%的贴现率贴现而来。假设第一年,第二年,第三年的现金流的现值分别为a、b和c。那么a+b+c=946。

这意味着债券持有人,在初始时刻,总共花946元买了三张期限递增、复利计息的定期存单(不过这张存单转让的时候必须将未到期的存单全部转让)。存入金额为a元的一年期定期存款,利率为6.02%;金额为b元的2年期定期存款,利率为6.02%;存入金额为c的三年期定期存款,利率为6.02%。以上存单均不可以提前支取,均按照复利计息。

二、为什么有人愿意从债券持有人手中购买未到期债券?

想象这样一种情景:一年后,上述债券的持有人收到了第一笔利息40元。第一张存单到期兑现了。而第二张存单的金额也累计到了b*1.0602元,第三张存单金额累计到了c*1.0602元。这意味着债券持有人有权利按照6.02%的利率,让总额为b*1.0602元的资金增值一年,让总额为c*1.0602元的资金增值按照复利增值2年。也即他锁定了未来两年的利率。

一个人没有债券的人,假如他恰好拥有(b+c)*1.0602元的现金,但他无法以6.02%的利率让资金增值,他只能以当时的市场利率来使得该笔资金升值。他如果拥有那张债券,那他就可以与其持有现金等额的资金以6.02%的利率升值。

可问题是,以多少的价格转让债券,原持有人才会觉得公平呢。原持有人的债券,赋予了持有者6.08%的增值保障。

答案是未来现金流按照当下利率贴现的值作为转让债券的交易价格

但是按照这个价格,新的债券持有人享受到的不是6.08%,而是当下的市场利率。所以原来的债券持有人若是急于出售,可以将债券价格在此基础上降低一点,以提高新持有者的到期收益率。若是原持有者脑子坏掉了,愿意按照6.08%来贴现,那么新持有者可以按照(b+c)*1.0602元购得债券,享受了6.08%的利率。可是原持有人却失去了未来的丰厚收益,只得到了不会升值的现金。

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