:债券收益率曲线陡峭化和长端期限利差

债券收益率曲线,纵轴是收益率,横轴是期限,表示同一品种不同期限债券利差,即期限利差

债券收益率曲线的走势分为平坦化和陡峭化。陡峭化,就是短端和长端期限利差扩大,下行的时候,短的下得更快,上行的时候,长的上的更多。

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陡峭化,可以分为熊陡和牛陡。

熊陡,就是债券熊市时候的曲线陡峭化。熊市,债券收益率上行,此时长端上行快于短端,从而加大了双方的利差。一般出现在经济向好、存在通胀压力和加息预期的情况下。当市场预期债券市场利空因素较多的时候,为了避免浮亏加大,投资者会缩短久期,长端债换为短端债,导致短端需求上升和长端抛压加大,形成了收益率的不同走势或相同走势的不同幅度。

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牛陡,则是债券牛市时候的曲线陡峭化。此时,短端收益率下行快于长端,导致两者利差加大。一般来说,债券牛市来临的时候,买方都是加配长端,此时,应该是长端收益率下行更快,使曲线平坦化。但为什么会出现牛陡呢。主要是这种牛市是短期化的牛市,比如央行突然放点水让市场资金面很宽松,但这种宽松只是短期的,投资者对市场长期的基本面的看法可能并没有实质性的变化。比如现在,市场宽松,但投资者觉得后面政策还不明朗,可能经济过几个月就转好了,可能美国还要加息我们面临中美利差压力,总总的原因,导致投资者不敢加配长久期债券,所以市场宽松的时候,多出来的钱都拿来配短债了,导致短端利率下行的比长端的更快,形成了牛市的曲线陡峭化。

当市场一直预期后面会迎来政策的大转型,预期长期的牛市到来的时候,就会加配长债。这时候才会出现牛平,牛市的曲线平坦化。

下图是近一个月以来的收益率曲线变化情况。棕色的是10月24号的,蓝色的是11月29号的。一个月以来,收益率下行很明显。但,明显看到,1-1.5年的利差走阔明显大于3年以后的。3年以后的长期限利差基本没什么变化,短端利差加大,收益率陡峭化(蓝色曲线比棕色曲线更陡了)。这就是因为这段时间的宽信用政策,市场资金宽松,但市场对政策的不确定性,对后市的判断都缺乏信心,导致不敢加配长端,形成了现在的局面。

如果之前能够预计到这种陡峭化,就可以进行跨品种交易。国债期货提供了做空的手段。可以通过做多5年,做空10年,在曲线陡峭化的过程中获利,获利的空间为陡峭化的幅度。为什么不同样做空或者做多?这样就不是套利了。跨品种交易是套利,赚的是曲线陡峭化带来的确定性收益。

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