【干货】债券基金收益率与国债收益成反向关系

相信大家常常看到:债券的收益来源有两大方面:票面利息(固定不变)+资本利得(受市场无风险利率即国债收益率与债券期限等的叠加影响产生波动),如下图。我估计不少小伙伴都没有真正理解:为何债券基金收益率与国债收益率成反向关系。本文正是要对此做个深度解释。

1、原因解读

​这得从债券的估值计算公式说起​:债券价值等于未来各期的现金流入(本金和利息)通过市场无风险利率折现的价值之和​。

用最简化的语言就是:债券价值=债券票面收入(本金+利息)/(1+相应的市场无风险利率)。

估值公式简化如下(假设债券只发行1期):

在上图的估值公式中,M*a%即为支付的票面利息,每期固定不变;而资本利得则体现在现金流折现过程,除以(1+b%)即除以(1+同期国债收益率),成反向关系。注意:市场常以同期限的国债收益率作为市场无风险利率。

举个例子:假如发行一只1年期债券,面值100元,债券利率10%,到期一次还本付息110元,市场无风险利率/同期国债收益率为3%,那么这只债券的价值就为100*(1+10%)/(1+3%)=106.80元。

假如债券发行多期,就变成如下的估值公式:

随着期限拉长,就会指数级放大,折现程度更大,对债券价值的影响更大。

这会感受出来了吧:资本利得给不同期限的债券带来的价格波动不一样:债券期限越长,资本利得带来的债券价格上涨/下跌幅度越大;期限越短,带来的债券价格上涨/下跌幅度越小。

所以说,当国债收益率短期上涨时,可以多去配置中短债债基;而中长期债券(比如中长债债基和利率债债基)的价格向下波动会特别猛。

至此,你可以明白了吧:债券的价值跟无风险利率/国债收益率其实成反向关系的,由此导致债券基金的收益率跟国债收益率波动成反向关系。这个就是造成债券基金收益率短期波动的最主要因素。

2、国债收益率近期大幅波动

你看看今年以来国债收益率的波动情况,挺猛的。年初至4月底(橙色框)总体上是跌跌跌,此后5月份(蓝色框)则变成涨涨涨(如下图)。结果债券基金的收益率,则反向波动:1-4月大幅涨涨涨(全市场债基1-4月绝对收益率均值达到了2.8%),而5月-6月初则整体普跌(除少数中短债基金不怎么受影响外),近期有所稳定。

2020年1月至今10年期国债收益率走势

短期内,由于疫情救市导致的经济复苏+特别国债与地方政府专项债发行,国债收益率短期内总体会有所上涨,导致最近债券基金都在跌,预计这个不会持续太长时间(具体可以阅读下面的文章),债市从来都是熊短牛长。当前时点可以重点配置中短债,等下半年再增加配置中长期债基以及利率债。

啊!债券基金要跌到什么时候?​

3、延伸分析

还有些小伙伴心里会想,假如经济下行、国债收益率都下降了,那么新发行的债券不也应该跟着降低利率吗?为何债券基金还会快速上涨呢?

答案:确实,未来新发行的债券,其收益率都会跟着国债收益率下行!但是,以前发行的未到期的存量债券收益率是固定不变、还是那么高啊,所以这就会导致市场资金最近都往存量的债券那儿买买买,存量供给不变而需求增加,自然而然债券基金的收益率在短期内就全都上涨了!

好了,本期文章就到这吧。

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