债券和股票整体相比,价格波动要小的多!

如果问起股票,每个人都会有话说。毕竟,你,或者你认识的人,或者你认识的人认识的人最近从股票市场赚了钱。实际上还有一种金融产品,历史比股票悠久,规模比股票市场大很多,而且在过去很长时间投资者基本都赚钱了。

这个金融产品就是债券

2020年,我国债券市场存量规模突破100万亿元,而股票经过注册制扩容现在是60万亿左右,只有债券市场一半多。但一般人并不直接接触债券。如果和债券有关系的话,那也就是你买的银行理财产品,其底层投资的金融产品大部分是债券。在两年前很多理财产品底层资产都是非标贷款,但是经过监管这几年对金融系统中非标产品的整治和理财产品净值化,非标规模大大降低了,而理财需求又是非常旺盛,同时目前国内理财群体都要求有一定的稳定收益,所以补充这一底层资产缺口的只有是债券了。债券和股票整体相比,价格波动要小的多。020年,我国债券市场存量规模突破100万亿元,而股票经过注册制扩容现在是60万亿左右,只有债券市场一半多。但一般人并不直接接触债券。如果和债券有关系的话,那也就是你买的银行理财产品,其底层投资的金融产品大部分是债券。在两年前很多理财产品底层资产都是非标贷款,但是经过监管这几年对金融系统中非标产品的整治和理财产品净值化,非标规模大大降低了,而理财需求又是非常旺盛,同时目前国内理财群体都要求有一定的稳定收益,所以补充这一底层资产缺口的只有是债券了。债券和股票整体相比,价格波动要小的多。

但可惜的是,债券投资收益最稳定的时期已经过了。读者有可能在今年前段时间买了理财产品,突然发现原来稳稳赚钱的预期收益率理财产品竟然亏到本金了。这就是4月底5月份债券市场价格开始调整闯的祸。

所以是时候学习一下债券的基本知识了!

债券投资是专业机构做的事儿,如果说股票市场投资者收益是二八分化的话,20%赚钱,80%的人赔钱,债券投资过去可确实让所有投资者都赚到了。这个幸福故事一直持续到2014年日照债违约,宣告债券刚兑时代结束。这一年也就成为中国信用债违约元年。-

在那之前的中国债券市场,虽然都是机构在赚钱,但手段确实非常原始。各家比拼的是券源,也就是拿到新发行好券的能力。买到就是赚到,因为都是刚兑,不违约,所以大都是持有到期策略,赚取利息。但在刚兑被打破及中国开始利率市场化之后,投资债券就需要更专业的分析能力了。下一篇关于债券估值的文章我们会描述利率变化对债券价格的影响。

无论你是想了解你买的理财产品还是想未来从事债券相关的工作,这篇文章会帮助到你。

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一.债券种类

股票的种类相对简单,有普通及优先股,但债券种类却是五花八门。债券有国债,金融债,企业债、公司债、短期融资券、中期票据、城投债、地方政府债、地方专项债等等。

国债顾名思义就是国家为主体发行的债券,国家向投资者借的钱。国债又称利率债。

金融债是金融机构如银行,保险公司为负债主体发行的债券。政策性金融债则是指中国政策性银行:国家开发银行,农业开发银行,进出口银行发行的债券。

城投债,地方政府债等一般是地方政府负债主体发行的债券,原来多通过非标融资,后来为降低风险受中央限制,转向更公开透明的债券形式融资。

有读者会问,企业债和公司债又是什么鬼?企业和公司有区别吗?

公司债是由股份公司和有限公司发行的,而企业债多数是由国企,央企或者国有控股企业发行的。公司债由证监会审批,发行后在交易所交易;企业债由发改委和国务院审批,一般在银行间交易市场交易。

一般有违约风险的债券,如公司债也会被笼统成为信用债。

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二.交易市场

债券主要交易市场是银行间市场和交易所(上海股票交易所,深圳股票交易所),国债也有银行柜台交易,但现在量非常少。

银行间市场是金融机构和符合要求的其它机构交易金融产品如债券,票据等的市场,其交易量接近交易所的债券交易量的30倍,所以银行间市场是债券价格的主导市场。

近两年监管推进交易所债券市场的活跃度,让更多的投资者参与到债券投资上面来。这是一个趋势。

银行间交易的债券品种多是国债,金融债和同业存单等,更偏向于体制内自循环,但交易所的交易品种多是公司债,也是最能直接帮助企业获得融资的市场,对经济影响也更直接,所以这也是监管想扩大交易所交易品种和活跃度的原因之一。

三.债券的属性

债券就是发行人向投资者借钱的工具,所以必须有一些和借款相同的关键属性。这些债券属性都在发行前写到条款里面。属性的不同也就决定了债券的价格。债券投资者最关心的事情就是违约风险。也就是借给别人钱,到期后能不能拿回本金,付息日能不能按期拿到利息的风险。

发行主体

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发行主体就是谁借的钱,专业名称是信用主体。这个属性事关违约可能性大小,所以往往是投资债券时的第一考虑要素。

如果是国债,一般来说以本币计价的国家借款,国家总是可以印钱来偿还,所以一般不会违约。

你会说,你不对,新闻里面有听说某某国家债券违约啊!

那个违约实际上是外币借款违约,因为外币无法自己来印(据说也有某小国自己仿制美元的)。因为外币国债也有违约风险,所以评级机构对国家也有评价,即主权评级。这个会综合国家的外汇储备,黄金储备,经济和政治稳定程度等等维度综合考虑。

对于公司债来说,因为公司可能遇到经营困难,也可能倒闭,自然就有对其债务违约的风险,所以对于这一类债券来说,发行主体的信用和经营水平成为主要考量要素。

有些债券是有抵押品的,抵押品和公司隔离,或者有增信,这时单个品种债券的投资风险就会低于主体违约风险,至少违约后有抵押品抵债(抵押品是什么?杨白劳欠黄世仁债的抵押品是喜儿)。

期限和票息率

借款必须约定利息大小,还有归还本金的具体时间。债券也是一样。还款行为有两种:利息发放和本金归还。利息一般是按固定频率,如每6个月,每12个月根据事前约定的票息付一次息。本金一般是到期日一并归还。

这个票息利率可以是固定的,比如年利5%,也可以是根据一个基准浮动的,如SHIBOR+100bp(SHIBOR是一种利率,由大型金融机构报价而成),bp(basis point)就是一个基点(1/100 百分点)。

固息债券我们说有市场风险,而浮息债券市场风险小, 这是因为如果后续市场利率变动的话,对于固息债价格影响大。这个影响有正有负。比如说你按5%借了钱,后来市场利率变成了3%,那你就亏大了,因为你还得付5%的利息。反过来,如果市场利率变成了8%,那么你就赚了,你可以把按5%利率借的钱按8%利率贷出去,吃个3%差价。

但是如果是浮动利息的话,你的负债利率和市场利率变化一致,对于债券本身来说价格变化不大。但对于你的还款能力却有很大不确定性,因为利率可以涨的非常高,你就要付非常高的利息。所以当贷款利率低的时候,还是锁定固定利息房贷比较放心。

因为各个主体违约概率不一样,所以债券的利率也就不同,用来弥补违约概率高低的风险。

为什么有高利贷?因为贷款主体信用一般很差,从正规渠道借不到钱,而且违约风险也高,所以利率必须高。

含权债券

除了付息日和到期日需要付息还本外,有些债券的条款里面还有一些特殊条款,如可赎回callable和可卖回Puttable,这些本质上是债券发行人或者投资者的权利规定。前者是在一定情况下发行人可以强制买回债券,这一般是市场变化对发行人不利情况下,发行人保护自己利益的行为。后者是投资者可以将债券卖回给发行人,发行人有义务买回的条款。

还有一类含权债券是可转债。最近比较火的品种。

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可转债在条款里面约定时间内,按某个转换比例可以将债券转换成发行主体的股票。这样可转债价格与股票价格就要联在一起考虑,给了投资者一个选择性。

可转债有一系列条款如可转换股数(一张面值债券转换成多少股股票),转换日期区间,转换触发条件等等。

在可转债可以转换成股票并有利可图时,可转债价格往往和股票价格高度相关。其它情况可转债的价格波动就像是一个债券。所以可转债兼具股票和债券双重属性。在国外是对冲基金喜爱的品种,威力哥最初在美国对冲基金工作的第一个交易台就是可转债交易台,交易可转债,股票,期权,CDS,可转债套利(Convertible Arb.)。可转债定价非常复杂,模型描述也要很长的篇幅。

四.债券的评级

前面也已经提到,公开发行的债券都需要评级机构进行评级。国际有三大评级公司,标普,穆迪,惠誉;中国本土也有中诚信,大公,联合等评级公司。评级公司需要许可。

公司发行债券前都会要求选两家以上对其发行的债券进行评级,评级机构都有评级模型,输入债券条款信息,公司信息,行业信息等等最后得到这个债券的评级(如AAA,A等等)并公布。因为是公司付钱评级,所以市场上一直有争论这个评级是否公证。尤其是在2008年金融危机时之前评级为AAA的债券最后都变成了垃圾债。

评级BBB以下的债券,市场叫它们为垃圾债(Junk Bond),或者高收益债(High Yield Bond),之上的叫投资级别(InvestmentGrade)债券。 这个AAA是债券评级的一种标识,各个公司评级和名称有一些差别,但大多是AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC 。。C,中间有+,-变种。你只要记住A的要比B,C好,AA要比单A好就行了。

评级BBB以下的债券,市场叫它们为垃圾债(Junk Bond),或者高收益债(High Yield Bond),之上的叫投资级别(InvestmentGrade)债券。

今天债券基本知识就聊到这里,下一篇我们将介绍债券投资的风险种类,以及债券估值所需要的利率曲线模型,最后是如何利用利率模型对债券进行估值定价。欢迎持续关注我们!

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