关于境外机构投资银行间债券市场的五个可研究框架

今日的市场有了比较明显的变化,午盘后资金面开始趋紧,另受同业理财未全额兑付传闻影响,国债期货明显下行,10年期利率债上行超过5个bp。如昨天所说,春节前资金的挑战正式开始,后续仍需关注。考虑到16年末资金面紧张的阴影仍未退却,不排除市场局部或特点时间点的资金极度紧张。

鉴于上一份工作,一直想要整理关于境外机构投资银行债券市场的一些东西,但总是耽搁,直到换了工作也未能完成。今天就在这里先简单谈一下,目的在于给出一个可研究的框架,一些直观性的结论,具体的数据和详细分析之后再做梳理。

关于境外机构投资银行债券市场(以下简称CIBM)的讨论,我想还是从问题入手。假设你是首次接触这个课题,可能会存在如下问题:

Q1:谁可以投,即对境外机构的定义?

Q2:为什么投,即境外机构投资银行间债券市场的动机?

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Q3:怎么投,即境外机构投资银行间债券市场的途径?

Q4:投什么,即境外机构投资银行间债券市场的具体品种?

Q5:现在有什么问题,是什么原因,未来的展望如何?

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下面就围绕上述五个问题,做一个简单的回答。

A1:谁可以投?从2010年以来,央行不断地对外开放CIBM(具体背景可参考一片旧文知乎专栏),可参与CIBM的境外机构种类不断地丰富。目前主要分为以下两类:一是境外央行类机构,含国际性金融组织和主权财富基金;二是境外商业类机构,包括商业银行、投资管理公司、保险公司、养老金公司等。另外,值得注意,因历史遗留问题还有QFII和RQFII,为什么有这个问题稍后再谈。从机构性质和地区分布看,进入CIBM路径主要如下:境内机构境外分支机构(含RQFII)——境外机构港澳台机构(含QFII)——欧美发达市场机构——非拉等发展中市场机构。

A2:为什么投?简单来说,资本都是逐利的,境外机构投CIBM也是想要获得利益。2010年市场开放后,很多机构进来看重的就是利益,具体包括人民币升值(趋势一直延续到14年初)和境内外利差(中美10年国债利率最高有200bp左右)。还记得有一年去上海开一个央行组织的人民币对外开放的培训会,当时的境外机构最关心的就是如何加快准入审批,是否能增加QFII和RQFII额度等问题。当然,部分机构因SDR配置(央行类机构为主)、跨境人民币结算资金配置等对人民币资金有固定的配置需求。

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A3:怎么投?先列举一下境外机构参与CIBM所涉及的几个重要参与主体:境外机构、结算代理人、人民银行(含人行上海总部)、外管局、证监会、国债公司、上清所、交易中心。其中结算代理人承担了关键角色,除央行类机构外的所有机构必需通过结算代理人投资CIBM(央行类机构可以选择通过结算代理人或者直接进入),目前结算代理人有40多家,具体名单见交易中心官网。2013年债市风暴结束后,结算代理人境内丙类户业务暂停,大部分又不具备代理境外机构的资质和能力。因此,实际代理境外机构做业务主要时四大行和几家外资行。具体步骤如下:

第一步:境外机构通过结算代理人在人民银行备案获得进入资格和额度。

根据2016年的最新办法,改审批制为备案制,相关权限也由人行市场司转到了人行上海总部,额度也只是原则上控制总量。然而,由于监管设置问题,人民银行是CIBM的业务监管部门,证监会管QFII和RQFII的资格审批,外管局管QFII和RQFII总的额度审批。这也就是上文提到的历史遗留问题,如果境外机构以QFII和RQFII渠道进入,仍需获得证监会的资格批复和外管局的额度批复,然后向人行上海总部备案,在QFII和RQFII额度限额下申请额度。

第二步:境外机构通过结算代理人在国债公司、上清所、交易中心以自己的名义开立账户。

需要注意的是,境外机构开立的是自己名字的丙类户orC类户,在交易前台也有独立的机构名称。因此,从交易意义上,他们和其他市场会员机构无本质区别。

从具体投资上,可以分为一下三类:

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一是境内机构的海外分支机构和QFII。因对市场不熟悉或没有配备专门的投资人员,一般非常依赖于境内母公司机构或结算代理人提供投资策略建议和支持。

二是境外央行类机构。因其交易量通常较大,且多数存在与债券承销、外汇等多业务交叉,也很依赖于结算代理人提供投资策略建议和交易支持。

三是香港的部分成熟商业银行和RQFII。因这两类机构对CIBM比较熟悉,或者团队都base在境内,在投资策略方面主要和结算代理人交流为主,比较依赖于结算代理人提供的交易支持。

太困了,后面两个问题的回答明天更新。

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