300价值全收益指数和沪深300的历史收益情况对比

沪深300价值指数是历史表现较好的指数之一,它以沪深300指数样本股中价值评分最高的100只股票为成分股,用价值因子数值作为权重分配依据。

其打分依据的价值因子包含四个:股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率和每股收益与价格比率。(看起来复杂,其实就是市盈、市净、市现、股息)

简而言之,300价值是挑选出沪深300中估值较低的100个股票组成的指数,属于价值策略指数;

由于其样本空间为沪深300,即从A股的头部300个公司中选股,一般来说股票的质量不会太差,因此也可以认为是质量价值策略指数。

一、指数历史表现

首先,将300价值全收益指数和沪深300全收益指数的历史收益情况作一个对比。

下图是300价值全收益指数(蓝色)和沪深300全收益指数(黄色)的历史走势叠加,可以看出300价值明显的强于沪深300.

这里需要说明的是,300价值指数是2008年就发布的指数,属于比较老牌的指数,因此,以下走势可不是回测出来的,是实打实地走出来的。

以季度作为周期,统计历史上300价值全收益指数相对沪深300全收益指数的季度超额收益情况。

可以看到,历史上大多数时候300价值全收益指数是超过沪深300的(红色是跑赢),胜率达65%,季度平均超额收益达1.3%,但2019年却有3个季度跑输:

具体到2019年全年的走势见下图, 300价值全收益指数(蓝色)明显跑输了沪深300全收益指数(黄色):

二、历史超额收益从何而来,又因何跑输?

价值策略获取超额收益的原因大致有两个方面的解释:

一方面,从风险溢价角度,认为低估股票潜藏更多的风险,比如有着较高的杠杆率,面临着较大的盈利风险,超额收益是对风险的补偿,属于Beta;

另一方面,从行为金融学角度,认为其中存在市场定价错误,人们容易对公司近期的发展状况过度外推,认为近期表现差的公司未来表现也差,存在反应过度,从而给出了过低的估值,属于Alpha。

我们投资当然更希望超额收益来自定价错误而非风险,如何验证是否来自定价错误呢?

如果指数存在定价错误,迟早会得到纠正,反映到指数的估值上,在每个调仓周期内,指数的估值相对于基准应该有较大的提升;

即调仓周期内300价值指数的估值提升水平应该高于同期沪深300的估值提升水平。下面我们看看历史上是否是这样。

300价值指数的样本股每半年调整一次,调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五收的下一交易日。

在每个调仓周期(半年)内部成分股不发生变化,估值具有可比性。下面我们对最近10个调仓周期(5年)进行估值变化分析。

下面是2015年以来的10个调仓周期,300价值全收益相对沪深300全收益的超额收益,绿色为正,红色为负。

下表是以上每个调仓周期起始的月末指数市盈率,300价值的市盈率明显低于沪深300:

下表是每个调仓周期末期的月末指数市盈率:

为了比较两个指数每个周期的变化,下表给出了每个调仓周期初期和末期各指数市盈率变化倍数(末期市盈率/初期市盈率)。

可以看到,在10个调仓周期中,除了周期1、9、10,其他7个周期300价值的PE提升都大于沪深300;

与之对应的是,周期1、9、10中300价值跑输沪深300,其他7个周期都跑赢了。

大多数时候300价值调仓周期内的估值提升都高于沪深300,即300价值的低估值都得到了相对提升,这说明调仓初期的300价值指数的低估值大概率包含市场错误的定价。

那为何2019中300价值指数的估值提升低于沪深300呢?行业是影响收益率的最大风险因素,我们不妨拆开看看指数的行业分布。

三、2019年的指数行业分布

2019年初行业分布:

沪深300:

300价值:

2019年6月末行业分布:

沪深300:

300价值:

不管是2018年12末初还是2109年6月末,两次调仓后300价值和沪深300有很明显的区别。

相对沪深300而言,300价值中金融占比更高;而日常消费占比极低,这是由行业的估值高低和300价值的编制方式决定的,这种行业分布也解释了为何2019年300价值跑输了沪深300。

四、300价值未来值得投资吗?

有人会问,行业分布决定了收益,那要价值策略干啥?

应该厘清一个问题:如何看待行业因素和市场错误定价的关系?行业是影响收益的一个重要因素;

但最大的问题是,你不知道下周、下月、明年行情最好的行业是什么(如果有人能做到,那投资就简单了,直接上杠杆,干就是了)。

行业属于风险因子,只能事后总结,却难以预测,猜测行业、大小风格其实类似赌博;而市场错误定价的存在,是迟早要被纠正的,价值回归是大概率的。

从前面的分析中,我们发现大多数时候300价值初期的低估值都得到了提升。

可以认为,价值策略捕捉到了一定程度的错误定价,我认为A股市场还没有效到让价值策略以后完全失效的程度,未来大概率还会产生超额收益。

当然,投资时也应该注意指数的行业属性,尤其是做基金组合时,需要注意仓位整体行业的配置比例,避免某一行业比例过高,增加了过多的单一行业的风险暴露。

此外,从风格和行业占比来看,300价值的整体风格是大盘价值,最大的行业是金融地产,占比高达六成,如果您不看好这两个行业,就不要过多配置了。

利益相关:本人持有沪深300价值。#指数基金#

原创文章,作者:OK财经,如若转载,请注明出处:https://www.myokie-paris.com/news/20210408/1571.html

联系我们

400-800-8888

在线咨询:点击这里给我发消息

邮件:admin@example.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息