估值是投资的前提、基础和核心——资本资产定价模型

估值是投资的前提、基础和核心。

估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流,而未来是不确定的,预测期间越长,越难准确进行预测。所以估计既是科学、又是艺术。

资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model 简称CAPM)是由美国学者William Sharpe、John Lintner、Jack Treynor、Jan Mossin等人在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的,主要用于资产估值、资金成本预算、公司理财、资源配置等领域。

贴现率有两种意义:第一种,是指一金融机构向该国央行作短期融资时,该国央行向金融机构收取的利率。第二种,定义指的是将未来资产折算成现值(present value)的利率。

投资者所要求的收益率即贴现率。证券或投资组合的期望收益由两部分构成:一是无风险利率,是对放弃即期消费的补偿;二是对承担风险的补偿,通常称为风险溢价。计算公式如下:

E(R) = Rf + β(E[Rm]-Rf)

Rf =无风险利率 ,E(Rm)=市场的预期收益率 , 市场的风险溢价=E(Rm)-Rf

要估算出贴现率要求以下变量是已知的:即期无风险利率(Rf)、市场的预期收益率(E(Rm))、资产的β值。

无风险利率,是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段,符合理论要求的无风险利率有两个:回购利率、同业市场拆借利率。在美国等债券市场发达国家:无风险利率,长期的投资估值,一般是政府债券的利率;短期投资估值则采用短期政府债券利率。

β系数,表示资产的回报率对市场风险的敏感程度,用来衡量一项资产的系统风险的指标,是证券或投资组合相对总体市场波动性的风险评估工具。

β值由三个因素决定:公司所处的行业、公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。公司对市场的变化越敏感,其β 值越高。在其它情况相同时,周期性公司比非周期性公司的β 值高。企业经营收入的波动性越大,经营杠杆比率就越高,公司的β 值就越高。财务杠杆比率较高的公司,β 值也较大。

贴现率的逻辑,是从我们的投资(本金)再第一年获得的收入和第五年获得的收入是不一样的。另外一种思考是从机会成长的角度看。我们投资某一项资产意味着不能投资另一项资产,贴现实际上是将一项资产与另一项资产进行比较。

作为投资者,我们每个人应该根据自己偏好和选择进行贴现。

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