【金融课堂】宏观定义,即知识点的融会贯通

宏观定义,即知识点的融会贯通,宏观金融里边孙老师介绍的“大树论”核心也在于此。这里我们以微观金融为主体来展开,两个维度:以题见知识点,见细节,见深度;以知识点见知识点,见联系,见广度,也见深度。

一、 以题见知识点

例题:一份债券的标定价格为1082.42美元,其面值为1000美元,半年期利息为30美元,到期期限为5年,其当前收益率是多少?其到期收益率又是多少?哪个值比较大?为什么?

这是我们基础班讲过的一道题(罗斯课本上的),印象最深的是有一次基础班面授我讲完这道题,同学们感慨课本白看了,基础班没关系,毕竟刚开始,课本是一个由浅入深的过程。

(一) 从题目出发

1. 债券的三个收益率:票面利率、到期收益率,当期收益率,如何计算?在债券溢价、平价、折价发行的时候,大小怎么排列?

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2. 半年到期的债券,到期收益率的处理,是*2,还是平方-1?

/p/80128394

3. 溢价发行的时候,为什么到期收益率小于当期收益率?课本上给了答案“原因在于当前收益率忽略了溢价债券在当前时点与到期日之间的隐含损失”,这句话很容易被忽视,也是学生感概书白看了的原因。类似的,前两天一个同学问:为什么题目中给的公司β是权益β呢?罗斯课本也有论述,见课本13.3.1“现实中的β系数”。所以,我们一直强调课本要不断重复,常看常新才有效果,一遍或者两遍,很多细节发现不了的,理解不深就容易踩坑。

4. /p/41725624 ,这个问题我们在知乎也写过,可以看出是经常被问到的,帖子里边的点1和点10,所以知乎上面知识点的文章不要放过。

(二) 题目的延申

1. YTM半年转年化,*2还是平方-1的问题,联想APR和EAR的关系,两者之间的换算公式是什么?如果是按月支付,月度现金流为什么只能用年化的APR/12折现?年度现金流为什么既可以用APR/12折现,也可以用EAR折现?

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2. 当期收益率是/价格,票面利率是/面值,联想国库券的几个收益率:贴现收益率、真实年收益率、债券等价收益率。

3. 债券定价。我们见的最多的,就是给一个固定的折现率,算债券的价格,就像这道例题,这里边有一个隐含的假设:利率期限结构是水平的,但是这个假设不符合现实。拓展一下,就是结合利率期限结构考察债券定价,主要是预期理论和流动性溢价理论,理财课后题很少见,需要用投资学的课后题来补充,真题里出现这类题型是可以拉分,见梯队的,不熟悉的同学可以看看讲义债券这块的练习题。

4. 息票剥离、债券套利。

5. 债券的久期与凸度,公式的推导,几个久期法则的证明。

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二、 以知识点见知识点

举个例子:看着资产负债表和利润表,我们可以联想出多少知识点,越多越好。

1. 表自身,资产=负债+所有者权益,对应财务现金流量表的公式就是CF(A)=CF(B)+CF(S),这个等式非常重要,贯穿了整个估值体系。

2. 经营性资产、金融性资产;经营性负债、金融性负债。罗斯课本在这里前后是有矛盾的,财务现金流量表没有区分,在算净营运资本的时候,直接用的流动资产和流动负债。会计现金流量表进行了区分,在算经营活动和筹资活动现金流的时候,把流动负债里金融性的应付票据放在了筹资活动里,这个区分是必要的,其实在财务现金流量表里应该也有这个区分。这个知识点必须结合CPA财管管理用财务报表整明白,不然会很乱。我们在学员微信群有重点讲过,大家一定要做好笔记。

3. 资产在左,是资金的运用;负债和权益在右,是资金的来源。联想国际金融学里出口进口的借贷如何记账,资金使用记入借方,资金来源记入贷方,所以进口增加记入借方,出口增加记入贷方。姜波克老师国际金融里“借方记录的是资金的使用和占用,譬如用于进口外国商品或购买外国金融资产或存款;贷方记录的是资金的来源,譬如通过出口本国商品而获得资金或从外国获得收入或出售外国金融资产”。

4. 利润表的每一个项目都要很清楚,EBIT、EBITDA在哪个位置,利息和折旧的税盾怎么理解,税前经营性现金流指的是哪个变量等等。

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5. 资产负债表+利润表,就是各种财务比率的计算,短期偿债比率、长期偿债比率、营运能力比率、盈利能力比率。长期偿债能力比率里有一个长期资本负债率,罗斯课本课后题有提到,翻译有些问题,长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+权益),这里体现的也是我们经常提到的分子分母一一对应原则,下边提到的ROA也是,要充分理解一一对应。

6. 资产负债表+利润表结合体现的另一个知识点就是财务预测,外部融资额的计算,内部增长率和可持续增长率的理解。

7. 谈到盈利能力比率,ROA和ROE的计算,我们说传统的ROE,净利润/权益没有问题。但是,ROA用净利润/资产,不合理,低估了资产的盈利能力,结合CF(A)=CF(B)+CF(S)这个公式,A的盈利,既包含给到债权人的,也包括给到股东的,所以用EBIT作分子更合理:

/p/37390479

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8. ROA的拓展可以帮助我们理解UCF和LCF,很多同学会有这个疑问:UCF既然叫无杠杆的现金流,为什么还可以给杠杆企业估值呢?注意:UCF叫无杠杆现金流,这个没问题,但并不意味着只能给无杠杆企业估值,UCF是站在CF(A)的角度,不受利息的影响,所以叫无杠杆,本质是站在整个企业的角度,所以UCF=EBIT*(1-t)。再想一想我们刚才说到的ROA的分子,用净利润不合适,应该用EBIT,把握UCF是从整体出发就好理解,所以当公司是全权益的时候,公司的价值=UCF/R0,当公司是杠杆企业的时候,公司的价值=UCF/Rwacc。

9. FCFF、FCFE和UCF、LCF的关系,这里源头还是两张表,资产负债表和利润表,FCFF即CF(A),不过罗斯现金流这里前后又是有问题的,大家把握住项目估值、企业估值,最一般的分子就是FCFF,资本预算的分子就是算FCFF,企业估值MM理论变成了UCF,是一个简化的形式,FCFF=EBIT(1-t)+折旧-资本性支出-净营运资本的变动,让“折旧-资本性支出-净营运资本的变动=0”,FCFF就等于UCF,所以MM理论里边的UCF是FCFF的特例。

/p/27685506

/p/82459023

/p/78326667

/p/83295796

10. 所以,传统ROA的总资产和净利润不匹配;没有区分金融活动损益和经营活动损益;没有区分金融资产与经营资产;没有区分金融负债与经营负债。

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