【外汇课堂】米什金十一版《货币金融学》六篇

参考教材:米什金十一版《货币金融学

这本书分为六篇,第一篇主要是用来引进讨论的范围和对象,之后二到五篇就依次展开,最后一篇才是对这些研究的综合利用和解释,所以总的来说第一篇引进,二到五做为知识储备,第六篇是应用。

第一篇

第一章没什么好说的就是看看,了解接下讨论的一些理论的现实意义

第二章主要掌握的一个重点是信息不对称所导致的道德问题和逆向选择问题,整个体系中绝大部分设计都是围绕这个展开的,这些问题的存在会降低市场效率不利于市场发展,所以市场效率也是要着重考虑的一点,市场效率越高交易摩擦会越小

第三章还是看看就好,但是要知道M1,M2,M3分别包括哪几项,特别是M1,这个是后面章节中研究货币供给的基础

第二篇 金融市场

第四章,讨论对象是利率,利率可以看成是货币的价格,债券是价格的承担形式,但是利率并不是货币的唯一附加值,影响人们增持债券的一个重要因素是资本利得率,所以货币实际回报率是这个两个之和,但是利率和债券价格反向变动(对于这个的规律我们可以借助零息债券辅助记忆,利率越高只能通过减低当前价格,到期后才可以保证利息达标),由于利率这部分回报在我们购买债券时就已经确定下来了,所以我们肯定是希望在我们买了债券之后利率下降,这时资本利得会上涨,同时由于所得利率又高于当前市场,所以是双利的,当然这是对于已购买的人来说,对于还没购买的人来说,如果预期利率还会下降那么当前他一定会买入债券,因为资本利得会上涨,所以说虽然利率下降,表面上看是债券的票面收益下降了,按照以往的逻辑是利益减少,那么肯定会退场,但是由于有资本利得存在,所以利率下降反倒会刺激人们投资债券,但是随着债券需求的增加其价格一定会下降,届时利率就会上升了。综合来说预期利率会下降越早进入债券市场越好,这个导致的效果是利率下降,资本市场上的钱就多了,这些钱都是通过债券市场流入的,相反预期利率上升,债券市场的收益下降,那么那些已经入场的人为了保留现在的高回报,肯定会选择卖掉手中的债券收回本金,这样市场上资金就会减少,这时拿到本金的人由于预期利率会上升,所以会有一段等待期,目的是等利率上升充分之后再入场,所以可以看出利率预期对于人的投资选择还是有很大影响的,可以吸引新的投资者入场也可以刺激债券多头退场,进而如果控制利率,那么市场的资金量就可以很好的被调控了。

第五章,利率行为,主要研究的是制约人们在做出投资选择的因素,包括财富,其他资产的预期回报率,风险,流动性,这个理论被称为投资组合理论。接下来说得就是债券市场的供给与需求(债券价格和债券数量),两者的交点对应的利率称为均衡利率,接下来就是讨论这个均衡利率怎么变动,这个变动就是通过大部分投资者选择和债券提供商决定的,而投资者的选择基本服从投资组合理论的描述,所以该理论的影响因素也就是均衡利率的影响因素。其中需要注意的是由于通货膨胀率可以影响到人们对于未来利率的预期,当前越高的通货膨胀,会使人们对于未来利率提高产生较大的预期,所以利率会上升,但是预期通货膨胀上升,那么就会预期利率下降,这个要具体情况具体分析。债券的供给影响因素包括各种投资机会的预期盈利性、预期通货膨胀率(这里我们要明确的一点就是通货越膨胀对债权人越有利,这个叫做通货膨胀的财富分配效应,所以预期膨胀,供给肯定会增加),政府预算赤字(正比)。

对于这个均衡利率变动的机制,凯恩斯从货币供给需求角度做出解释,总结出了流动性偏好理论,由于均衡利率是供给和需求的交点,所以该理论分别对引起需求曲线供给曲线变动的因素做出解释,对于需求曲线该理论,该理论列出了两个主要因素:收入与价格水平,在供给曲线不变情况下收入和利率变动成比,价格水平成反比;对于供给曲线(纵是利率横是货币量),供给曲线完全由央行控制,其货币政策会决定供给量,所以该曲线竖线。

当然这个理论并非十全的理论,弗里德曼就做出了质疑,流动性理论中属于市场行为调整均衡利率的只有是需求曲线,供给曲线由央行主观决定,而央行的决定基本都是由市场当前的状况决定的,所以在这两条曲线中需求曲线是关键,供给曲线可以说是“附庸”,而结合债券市场和货币市场中对利率的影响我们可以得到三个因素:收入效应,价格效应和通货膨胀预期(这三者都是和均衡利率同向变动的)另外流动性效应这个反向因素存在(就是市场钱多了,就变便宜了,利率就下降了,而且这个的作用速度通常比较快)。前两个因素算是相对比较客观的,但是第三个因素确实主观性很强的因素,所以当人们对于利率变动所对应的未来通货剧烈膨胀的预期不同时,货币供给增加所导致的效果就是完全相反的,当预期膨胀的速度快过流动性效应,那么货币增加只会导致利率在短时间内;同理货币供给增加的最终效果是由这四者共同决定的,取决对膨胀预期的速度,流动性效应和价格效应、收入效应作用效果的相对大小。

第六章 上一章主要是从市场角度解释了利率形成机制,本章主要讨论的是利率的风险结构和期限结构,关键词就是:风险和期限。从另一个角度来说上一章讨论的是宏观的变化,就是会对全局利率的产生影响,而本章是可以获得个体的利率变化状况。

着手研究利率所包含的内在成分,利率包括:无风险利率、风险溢价和流动性溢价等,风险溢价主要是对违约风险的一种补偿,流动性溢价会随流动性变化而变化(反比),此外文中还说明了税收也会对利率产生影响。

利率的载体就是债券,而债券一个重要元素就是时间,所以时间和利率的关系就是债券的期限结构,这条曲线称为债券的收益率曲线,这条曲线是在保证其他因素都不变的情况下,只控制时间变化所得到的曲线。这条曲线有三个特点,分别是利率确实会随时间变化,短期利率低会向上走,短期利率低会向下斜,而大部分曲线都是向上斜的。

总共有三个理论对利率期限结构做出解释分别是:预期理论,分割市场理论和流动性溢价理论与预期优先理论。预期理论基本命题:长期利率等于短期利率的平均。不能解释最后一个特点;分割市场理论:正好和预期理论的假设相反,该理论认为不同期限的债券的市场是完全独立的;最后一个理论是两者的综合,粘合剂是流动性溢价。

第七章,由上面的解释我们可以知道市场需求对于利率的影响很大,而由于相对其他的资产的收益率对于利率有反向影响,所以这一章就对金融市场的另一重要组成成分:股票市场进行介绍。股票市场价格的形成模型:戈登增长率模型,这个模型假设股利按固定比例增长,而且增长速度低于股票的回报率。理性预期理论,所谓理性预期就是利用所能了解的全部信息进行预期,但是理性预期不代表真实情况,毕竟信息有真伪,市场不确定因素有很多。有效市场假说,这个假说是基于金融市场中证券价格反映所有可得信息,对未来价格的预期等于基于所有可得信息所作的最优预测。股票价格的随机游走行为(股票市场近似一种混沌系统,而且是会受到预测影响的系统)

第三篇 金融机构

这一篇和接下来是第四第五篇属于平行篇章,分别从机构,央行和国际这三个角度对金融市场展开描述。

第八章 金融结构的经济学分析。本章列举和几个基本事实,并依次解释了这些事实的形成原因,基本事实包括:股票不是主要融资来源,发行债券和股权证券不是主要方式,间接融资更受青睐,只有信用高的告诉才能活跃在债券市场,抵押是债务的普遍保证,债务合约会对借款人设定很多约束。这些事实基本上都是可以用由于信息不对称导致的道德风险和逆向选择问题来解释。其他关键词:交易成本,规模经济,专门技术,次品车问题

第九章 银行业与金融机构的管理。贷款的等级:正常、关注、次级、可以、损失五类,后三类为不良贷款,银行管理的基本原则:流动性管理,资产管理,负债管理,资本充足性管理。ROE(每单位股权资本金税后净利润)、ROA(每单位资产税后净利润)、EM(股本乘数,资产和股本的比值)。信用管理中设计到了信用配给,利率风险管理,缺口管理,缺口等于资产减负债,正缺口,利率上涨有利。久期缺口描述的是利率变动对于证券价格的变化百分比的影响

第十章 金融监管的经济学分析。安全网,资本金要求、信息披露、对竞争限制

第十一章 银行业:结构与竞争。

第四篇

第十四章 货币供给过程。市场上的“钱”都是由央行提供,央行将钱输出到市场一种是借出一种是非借出,分别对应的具体操作有公开市场操作和再贴现,回笼资金的方式就是准备金和逆回购。货币乘数

第十五章 货币政策工具。货币需求曲线(利率和准备金的关系)利率是超额准备金的机会成本,利率越高准备金越低,但是法定准备金是独立于利率之外的,所以需求曲线不会无限接近零,而是会在利率低于某一水平之后变成水平的,货币的供给曲线(利率和准备金关系),这个供给分为借入和非借入两部分,当市场利率低于向央行贷款的利率时,供给曲线是一条竖直线,超过时变成水平线,供给无限增加。央行手中的工具就是:再贴现率,准备金率两个所以可以通过控制这两个达到控制均衡利率的目的,两外还可以通过公开市场操作和逆回购控制供给曲线,还有一项是准备金利息,准备金利息会降低准备金机会成本。

第十六章 货币政策操作:战略与战术

货币政策的目标是物价稳定,注意物价稳定不是通胀为零,而是适度通胀,这样才有利于经济发展,所以管理者都会有一个通胀目标,除此之外还有的目标是:高就业和稳定产出,经济增长,金融市场稳定,利率稳定,外汇市场稳定,为了衡量各项政策的效果就相应的出现了名义锚,这个本身就是一个变量,衡量物价稳定目标的名义变量,对于政府我们应该明白政府是短见的,所以总是着眼于短期目标,而这将导致时间不一致问题。

其实管理者的作用就是要求信息披露增加透明度,制定惩罚性规则。

资产泡沫,资产泡沫分为两类,一类是信贷驱动,这类主要起作用的市场自身,另一类人们对于未来过分乐观导致的“非理性繁荣”,这两类一直都是相伴相生的,没有说单独出现的。

第一类的作用机制是信贷增加,物价上涨,抵押品价值增加,银行放贷增加,但是由于物价始终会回到可以反映其真实价值的价位,所以泡沫始终会破,不过什么时候破就比较难把握。

管理者需要选择不同的手段以便达到不同的调控目的,不同政策由于会有不同时滞,所以对应的指标变量就不同,政策手段就是一种可以由管理者直接控制的或者直接影响的变量,比如准备金率和利率,中介目标则是为了判断操作手段所达到的效果而设立的位于两者之间的指标,受到货币政策的间接影响。

泰勒规则:认为利率应该等于通胀率加上一个“均衡”利率,再加上通胀缺口和产出缺口的加权平均,所表达的意思是利率要顺应通胀变化

第五篇 国际金融与货币政策

第十七章 外汇市场。解释长期汇率的决定因素的理论包括了基于一价定律原理的购买力平价理论,但是这不能完整的解释全部因素,因为一价定律只是适合那些国际贸易商品,不是此类的商品,并不会对一价定律产生影响。决定汇率的直接因素就是对于货币的需求,在供给不变的情况下,需求增加价格自然会上涨,表现在汇率上就是升值。其他主要因素有相对价格物价水平,贸易壁垒(导致货币供给会减少,长此以往就会导致货币升值),对国内外商品的偏好(对一国出口的需求增加肯定导致本币升值,因为要么是本币需求增加,要么是外币供给增加),生产力因素。短期汇率的影响因素:各国利率还有就是预期汇率,利率上升会导致利率上升国的货币升值,因为利率提高,对应需求就增加,预期汇率的方向会和实际方向相符。

第十八章 国际金融体系。外汇市场干预的目的都是为了将汇率控制在目标范围内,根据是否会导致本国基础货币增加将干预手段分为:非冲销性干预(会增加)和冲销性干预(不会增加),冲销性干预的最终效果就是使得市场上的外币被置换成对应本币的资产(如债券),本币资产增加。

国际收支平衡表:经常项目是指经常生产的商品和服务的国际交易,从其余额就可以看出是国际贸易顺差还是逆差。资本项目和经常项目余额之和就是政府储备资产的变动

固定汇率制度的运行机制:将本国汇率和某一国家的汇率固定。当该汇率高于实际汇率(直接标价法),称为高估,此时央行应该控制需求,即释放外国货币,购买本国货币,当对这一国定汇率进行调整时,将该现象称为法定升值,和法定贬值。

政策的三难困境:自由的资本流动,固定汇率制度,独立的货币政策

货币联盟,货币局,美元化,钉住汇率,资本管制

第六篇 货币理论

第十九章 货币数量论、通货膨胀与货币需求。

货币数量论认为利率对货币需求没有影响,有费雪交易方程式:MV=PY,利用市场均衡时供给等于需求,可以得到货币需求理论,进而可以对物价水平进行预测。数量理论表明通货膨胀率等于货币供给增长率减去总产出的增长率。

预算赤字和通货膨胀。政府支付账单的三种方式:发行债券,征税,创造货币,预算赤字等于支出减去财政收入

凯恩斯的货币需求理论:该理论认为人们持有货币的三种动机:交易动机、预防动机和投机动机。该理论认为货币的价值应当表示为其能够购买的东西(的数量),据此得到

,所以货币流通速度可以表示为

,由此可知利率上升将同时导致流通速度加快

第二十章 IS曲线。凯恩斯认为总需求是和计划支出相同的,计划支出等于四种类型的支出总和:消费支出C(个人)、计划投资I(机构)、政府支出G、净出口NX,之后将各个变量风味主动部分和受市场影响部分,加总求和。

表示总产出与实际利率之间关系的公式称作IS曲线,这是一条由均衡点组成的曲线,其右边代表供过去求,其左边代表供不应求。

推动IS曲线平移的因素:平移就是从截距下手,从方程的截距中可以看出除了市场的脆弱性和税收成反比外,其他都是成成本,也就是除了税收外,其他自主性支出都会导致曲线向右移动。

第二十一章 货币政策与总需求曲线。货币政策曲线反映了实际利率和通货膨胀率之间的关系,该曲线由两部分组成:自主部分和膨胀因素部分。

货币政策曲线的平移:因为自主部分是截距,所以只要该部分没改变,其余改变都是在原曲线上不同点之间的移动,宽松货币政策会使该曲线下移。

总需求曲线就是将IS曲线和货币政策曲线结合起来,基于的思想是产出等于需求,也就是第20章开头讲到的,至此得到了总需求曲线

第二十二章 总需求-总供给分析

总供给曲线表示总供给量与通货膨胀之间的关系,这里需要明确的一点是,供给曲线是区分长期和短期的,在长期中经济体的产出量由经济中的资本量、充分就业状态下的劳动供给量和可获得的技术决定,在短期中主要是研究:预期通货膨胀率,产出缺口(总产出和潜在产出的百分比差距),通货膨胀冲击(供给增多)。要明确的另一点就是短期曲线会一直向长期移动。移动的动力来自于产出缺口导致的劳动力成本变化,进而导致生产成本变化,使得通货膨胀预期发生改变,当这一缺口不存在时就均衡了。

分为长期均衡和短期均衡,结合上面的解释可以得出短期均衡最终和和长期均衡一致。这种机制就加左经济的自我纠错机制。

均衡的变化:除了供给变化导致的均衡点的变化,需求变化也会导致均衡点发生变化,这时政府有两种选择一种是不管,等待均衡点自己回到长期均衡点上,另一种是介入通过调整需求曲线使得均衡点快点回到长期均衡。总需求冲击就是描述总需求曲线的变化,对应的供给变化就叫做总供给冲击,供给冲击分为长期和短期,短期冲击均衡点最终并没有变化,但是持续性的供给冲击会导致长期供给线发生变化,进而导致潜在产出发生变化,导致均衡点发生变化。

第二十三章 货币政策理论

就是利用上面那几条曲线,结合货币政策的效果,来推测出不同货币政策会对均衡点产生什么影响,要明白政策只能调控需求曲线,控制不了供给曲线,而之所以需求曲线可以控制,可以看看20章怎么说,就是因为在市场均衡状态下,总产出等于总需求,而总产出曲线是利率的函数,其中截距中又包括了财政收入和税收,这个是可以由政府控制的,其次政府对于利率的控制还可以通过货币需求曲线和公开市场操作影响到利率。

所以掌握这个的两个关键就是:供给曲线在短期波动后会自己回到原来的位置,需求曲线可以由政府控制。

政府在采取政策时由于不同目标之间有可能是互斥的,所以政策的选择就要权衡这两些目标孰轻孰重(稳定通货膨胀和稳定经济活动),互斥的意思就是不能同时选择达到两个目的,要么选择稳定经济活动,就是使得需求曲线和长期供给曲线的交点不变,要么选择通货膨胀率不变。(通胀稳定就是通胀率不变,经济稳定就是需求曲线和长期供给曲线的交点不变,代表充分就业)

需求正面冲击导致曲线向右移动,供给曲线正面冲击导致曲线向下移动(都是使得同一膨胀率对应的产出增加)

时滞的存在导致政府的调控并不总能及时反映其意志,所以即使是积极干预者也不能使得市场始终保持其想达到的状态,而由于供给曲线的变化是自发的所以这个曲线总是可以及时反应市场。时滞类型包括数据时滞、认识时滞、立法时滞、执行时滞、作用时滞。

由于政府可以操控需求曲线,所以理论上政府在有限范围内可以使得通货膨胀达到任何其想要的水平,所以通货膨胀率本身就带有很大主观性,是政府宏观调控意志的体现,所以通货膨胀是一种货币现象。

通胀类型包括成本推动型(企业生产成本如原材料,劳动力价格上升)、需求拉动型(主要是由于政府低估了自然失业率,导致其调控过度,使得货币政策过度宽松,导致需求曲线上升,使得膨胀率上升),掌握这个的关键点是要明白当政府想要控制就业率时,通货膨胀自发的趋势就是上升,因为这个本身就是一个正反馈系统,也就是货币会一直贬值,另外一点就是理论上区分这两种类型是根据是否充分就业来判断的,但是需求型本身就会导致成本型,所以两种其实是一直纠缠在一起的,这就进一步强化了膨胀的趋势了。

前面我们也已经说到了货币政策是有一部分是通过影响利率来影响产出曲线进而影响到需求曲线的,所以当利率下降到不可降时,那么政府调控的方向就只剩下单边方向了,这时利率调控就会失效。

由于此时市场对于远期利率的预期是肯定会涨的,这时对于一个理性的人肯定会选择持有货币,因为此时债券价格达到了最高处,而且利率又达到了最低点,所以大众也没什么动力把钱存银行,而且随着通胀率的下降,货币自身本来就是在升值,即使此时这种情况对于企业来说,可以降低融资成本,扩大生产,但是要融资的前提是要有人愿意借钱,虽然此时企业可以选择提高利率来获得贷款,但是企业会因此负担了更大的压力,因为此时市场的货币流动性降低(注意不是缺乏流动性,此时只不过是人们不愿意交易而言),导致物价其实是被控制在较低的水平,所以企业的利润得不到保障,而且如果此时市场的通货膨胀率还在下降,企业借款的实际利率是在上升的,这样又会进一步抑制产出,而且此时政府无论向市场投入多少钱,都会被市场吸收,因为此时和政府借钱的成本并不高,这就是流动性陷阱。此时的市场的自我调控机制就失效了,市场活力逐渐消失,导致经济严重受挫。也就是一旦陷入这个陷阱中市场基本就废了,当然这是理论上来说是这样的,这也是为什么政府和企业家非常害怕发生这种情况的原因了。

其实由上面这些讨论我们应该明白一点就是,不能过于刻板的理解为利率下降就可以刺激产出,因为如果预期利率会持续下降的情况下,其实太早借入资金只会导致自己的成本过高,如果此时膨胀率上涨速度低于利率下降速度,那么此时借入资金就是不利的,这时利率下降不仅不会导致产出增加,甚至更有可能抑制了产出。

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