永城煤电和河南能化债券募集说明书中设置交叉保护条款

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11月10日,永城煤电控股集团有限公司公告称,因流动资金紧张,“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息,已构成实质性违约,违约本息金额共计10.32亿元。

据悉,“20永煤SCP003”发行于今年2月12日,发行金额为人民币10亿元,利率为4.39%,发行期限不超过270天,这是永煤控股首次出现债务违约。

永煤控股集团相关负责人表示,主要原因是公司资金流出现暂时性危机。违约原因具体包括:

1.企业日常经营受疫情与贸易局势的影响,今年公司现金流在持续流出。但是随着后续经济的复工复产,目前已经均恢复正常

2.集团主业是煤炭与化工,今年石油价格在持续的波动,化工板块亏损额在加大,受化工亏损影响

3.外部的融资环境收紧,公司流动性收紧,未及时筹集偿付的资金

同时永煤控股方面表示,公司将通过多渠道积极筹措兑付资金,争取尽快向投资人支付10.32亿元的债券本息。

然而违约只是开始!!

永城煤电和河南能化的主体信用评级均被直接下调至BB,让整个事项的处置更加棘手和复杂,债务危机解决的难度可能会超出我们想象。

一、存在交叉保护条款

交叉保护条款主要是存在于中期票据、短期融资券和超短期融资券产品中。以20永煤MTN006中设置的交叉保护条款为例,介绍一下永城煤电和河南能化债券募集说明书中设置的交叉保护条款主要内容,两个发行人设置的交叉保护条款主要内容基本一致。

1、触发情形

永城煤电交叉保护条款的触发情形主要是发行人及其子公司未能清偿到期的标准化债券和各类非标融资未能偿还本金或利息。触发情形中基本上涵盖了所有的有息债务类型,只要有债务违约,即触发交叉保护条款。

2、宽限期

如果发行人触发了发行人在触发情形发生之后有10个工作日的宽限期,若发行人在该期限内对债务进行了足额偿还,则不构成发行人在本期债务融资工具项下的违反约定。发行人已经正式公告20永煤SCP003无法偿付债券本息,构成实质性违约,在宽限期内能够偿还的可能性很低。

3、债务融资工具持有人会议召开

如果发行人未能清偿相应债务,则需要2个工日内发布召开持有人会议的公告,15个工作日内召开债务融资工具持有人会议。也就是说,发行人在债务违约之后27个工作日内必须要召开债务融资工具持有人会议。

4、救济与豁免机制

对于持有人来说,实际上的选择并不多:

(1)无条件豁免本期债务融资工具违约约定,也就是说投资者需要认可20永煤SCP003不算是交叉保护条款的债务违约触发情形;

(2)有条件豁免:发行人对本期债务融资工具增加担保;发行人提高200BP的票面利率(自持有人会议决议生效日的下一付息日起)、持有人对本期债务融资工具享有回售选择权。

从永城煤电的实际情况来看,最可行方案的是调高票面利率。

债台高筑流动性堪忧

永煤控股违约的主要原因在于其本身承担了融资角色以及较高的财务成本,而资金主要流向其控股的子公司,尤其是被亏损的非煤板块子公司所占用。

据中诚信国际公告显示,今年以来,永煤控股经营性业务利润同比小幅下降,且公司短期债务规模明显增长,短期偿债压力进一步加剧,而其债务的偿付主要依赖于控股股东河南能源的支持协调以及借新还旧。同时,上述违约会加剧公司外部融资环境恶化、进一步削弱其流动性,后续债券兑付存在很大不确定性。

永煤控股近年来盈利能力逐年下滑。截至2020年三季度,永煤控股资产总计1726.5亿元,总负债1343.95亿元,资产负债率达77.84%,财务杠杆已处于很高水平。在总负债当中,流动负债合计979.49亿元,占比近73%,主要为与豫能化集团及下属单位之间的往来款,资金拆借规模较大,对资金形成大量占用。现金流方面,其经营活动产生的现金净流为73.84亿元,筹资活动产生的现金流为-32.3亿元,期末净现金流为328.21亿元。

近期,永煤控股还发生重大资产重组,划出化工业务相关资产。11月2日,永煤控股发布《关于永城煤电控股集团有限公司资产无偿划转事项的公告》称,为集中统一管理煤炭资源、整合煤炭产业链条、提升资源效益和市场竞争力,公司陆续进行一系列资产无偿划转。

不过,就在上个月,河南能化刚刚获得来自政府的注资承诺,还剥离了化工板块,推进资产重组。因此,永城煤电此次违约实在超乎预料,市场对类似的债券会否爆雷,也有所担忧。

然而,这一次的违约事件等待投资者的,将是漫长的协商和诉讼流程。

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