国泰君安证券策略首席分析师陈显顺:信用债发行主体资质担忧

11月4日,AAA评级的华晨集团发布公告表示无法按期兑付“17华汽05”债券,正式承认债券违约。违约未兑付的金额达10亿元。11月10日,同样主体AAA评级的“永煤集团”发布公告称2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期不能足额偿付本息,已构成实质性违约。信用债全天成交次数较少,投资者买卖价差较大,因此其流动性风险往往高于利率债。当违约事件发生时,由于信用债较差的流动性,投资者在卖出止损时往往会发生“踩踏效应”。连续两家3A级别信用债违约,打碎了市场的国企信仰,直接影响了市场对高评级债券、国企债券的信任,部分煤炭企业信用债大幅回调,更有一些煤炭集团取消债券发行,从而引发债券市场“连跌”。对于此次国企信用债“暴雷”,国泰君安证券策略首席分析师陈显顺认为,此次信用债背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击,也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下,此类信用风险的暴露更凸显信用债发行主体的资质担忧。市场利率——影响信用债波动的另一重要因素虽然被称为“固收类资产”,但债券市场波动依旧不可避免。除企业信用风险外,市场利率也是影响信用债市场价格波动的重要因素。要理解二者之间的关系,我们不妨从债券定价出发。众所周知,在债券发行时,票面利率与票面金额便已经固定;相应地,债券持有人未来能够收到的债券本息也已固定。当我们将债券持有人未来能够获得的现金流按一定利率折现到现在,便得到了债券当前时点的价格。

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