【故事是这样开始】农民和收购商都需要对风险进行管理

故事是这样开始——

农民春天播种,秋天收获;但是,到了秋天,农产品能卖得多少钱,让农民忧心忡忡。与此同时,收购商也在担心秋天的收购成本,不知道是高是低。这,就是风险(risk),农民和收购商都需要对风险进行管理。

01

远期:最朴实的约定

既然一个担心收入,一个担心成本,干脆就提前约好吧。比如,春天(假设3月1日这一天),农民和收购商约定,今年秋天(假设9月15日这一天),农民以100元/吨的价格,卖给收购商1,000吨大豆,合计100,000元。签字画押后,就是远期合约(forward contract)。

交割:最朴实的守约

到了9月15日,无论大豆的市场价格变成多少,农民就是把1,000吨的大豆交给收购商,而收购商就是把100,000元的收购款给农民(当然,前提是双方都信守承诺,如果一方耍赖,那是违约问题,此处不讨论)。这种一手交钱一手交货的履约方式叫交割(delivery)。这样一来,春天的时候农民就知道今年的收入是多少,想造个房子娶个媳妇生个娃,都可以提前安排;同理,收购商也提前知道成本是多少,想做啥经营规划也有了数据。

结算:更灵活的守约

到了9月15日,或许农民想把大豆卖给另一个收购商,而收购商也可能想从另一个农民那里买大豆,这里有很多原因,比如,物理距离更近,收付款更便捷,交易成本更低廉,等等。总而言之,就是农民和收购商都想要更大的灵活性。怎么办?分两头走,一头该干嘛干嘛,另一头用现金履行当初的承诺。

假设,9月15日大豆的市场价格是120元/吨。

然后,当初他俩怎么约的?100元/吨。言下之意是,农民觉得能卖100元/吨就满意了,低了不行,如果真的低了,你赔我差价;收购商觉得100元/吨的价格是可接受的,高了不行,如果真的高了,你赔我差价。现在变成120元/吨,很明显,农民赔给收购商差价,20元/吨,合计20,000元。这种用现金履约的方式叫结算(settlement)。

结果如何呢?

再假设,9月15日大豆的市场价格是70元/吨,大家应该能自己推导了吧。

结算的结果是收购商赔给农民30元/吨的差价,合计30,000元。农民在市场上卖得70元/吨,从收购商那里收到30元/吨,实际销售价格还是100元/吨,总收入是100,000元。收购商在市场上的收购成本是70元/吨,但是要赔给农民30元/吨,实际成本还是100元/吨,总成本是100,000元。

到此为止,大家能清楚地看到,远期这种最朴实的约定,到最后无论是交割还是结算,无论价格是变高还是变低,农民的收入和收购商的成本打死不变,他们从一开始,就无需为价格烦忧。

02

远期:贪念既出,驷马难追

当人们发明了更灵活的结算(settlement)之后,突然发现,最初的约定只是一纸赌约。在之前的关系中,如果大豆价格涨了,农民赔钱给收购商,如果跌了,收购商赔钱给农民,其实质,不就是在赌未来的大豆价格是涨还是跌吗?至于你有没有大豆要卖,或者要不要买大豆,一点儿都不重要。只要你认为大豆要涨,你就是收购商的角色,反之,就是农民的角色。赌赢了,赚,赌输了,赔,就这么简单。

03

期货:贪念,不想等待

继续之前的例子,3月1日签赌约,一个赌涨,一个赌跌,然后等啊等,等到9月15日,该赔的赔,该赚的赚,相安无事。但是,如果出现这种情况,在9月15日之前,比如5月份,大豆价格已经涨起来了,你觉得扮演收购商角色的赌徒还按捺得住激动的心情吗?他会不会想提前赚到这笔钱呢?正常人应该都会想。

再来想想,该赌徒凭什么能赚到钱呢?对了,因为他赌赢了。而赌赢这件事情依附于当初的约定,即远期合约中的权利(对该赌徒而言,是以100元/吨的价格买大豆,如果价格变高了,你赔差价给我)。想提前实现收益,很简单,把这项权利卖掉就好。换言之,就是让远期合约变得可交易。

这里有一个基本的原理,要提高一个东西的可交易性(tradability,marketability),或称之为流通性(liquidity),必须让其变成同质(homogeneous)的,或者标准化(standardized)的,大家最熟悉的股票(标准化的出资证明)、债券(标准化的借款合同),就是经典的例子。同质(标准)化的商品,能够在最大程度上节约交易成本(你不用研究了呀,都一样的呀)。

那标准化的远期是什么呢?是期货合约(future contract)。其标准化体现在很多方面:

以上是我们学习中需要理解和掌握的标准化内容,现实中还有很多其他的,比如大豆的产地,品级,交割方式或结算方式,等等。由于跟学习无关,我们不讨论。

可能有同学会问,那100元/吨的交易价格呢,不用标准化吗?不用!这恰恰就是每天的期货价格(future price),最简单的理解方式,就像股价一样,涨跌无常(关于期货价格的具体含义,有空再聊)。

标准化完成之后,这些期货合约就像股票那样,可以被买进卖出,低买高卖就赚,低卖高买就亏,就这么简单。当然,期货和股票略有差异,主要体现在三个方面。

说回之前的例子。假设,某赌徒在3月1日买了100份九月期货(每份10吨大豆),3月1日的期货价格是100元/吨,合约的总价值是100,000元(10吨/份×100份×100元/吨=100,000元),假设保证金率是10%,此时,该赌徒只需要有10,000元现金。到5月份,期货价格已经涨到110元/吨(注意,大豆涨价,大豆期货也跟着涨,具体原因,有空再聊),他按捺不住了,立刻按110元/吨的价格把期货合约全部卖掉,赚得10,000元(10吨/份×100份×110元/吨-100,000元=10,000元,或者10元/吨×10吨/份×100份=10,000元)。你想想,他是用10,000元,在短短两三个月之内赚了10,000元,收益率你自己算去吧。

反之,如果大豆价格一路下滑,该赌徒肯定不会提前卖合约(除非他判断再也涨不上去了,想止损),他一直盼到了9月30日,奇迹也没有出现,期货价格跌到70元/吨,此时,浮亏变成实亏30,000元(30元/吨×10吨/份×100份=10,000元)。注意,他不仅把当初的10,000元赔光了,还要再掏20,000元,其心情,你自己想去吧。

一切,都因为一个“贪”字!人们的贪念到此就结束了吗?远远没有!后面的故事,下回说。

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