期权、期货和其他金融衍生品教材中的读书笔记

这是《期权、期货和其他金融衍生品》教材中的第二章的读书笔记。

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Hull, John C.Options futures and other derivatives. Pearson Education India, 2003.

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一、期货合约的格式

期货产生之初一个重要的目标是为了买卖双方能够提前达成买卖合同,比如农场主在玉米还没有收获的时候,就达成收获之后将玉米卖出的买卖合同,从而提前锁定利润。现在交易所交易的大多数期货合约都不会最后进行交割,人们会在快到交割期的时候平掉相应的持仓,从而不涉及到具体的实物交割。因此,期货交易通常不涉及到实物交割(delivery),但是正是由于实物交割的存在,才决定了期货的价格。期货合约主要规定了实物交割的细节,对于决定期货价格十分重要。

1、资产

对于商品期货来说,对应的商品可能有不同的质量(quality),因此交易所不仅要规定期货的品种,还需要规定相应的质量(quality)。有些期货还接受多种不同质量的商品,但是可能对于价格作出一定的调整。

2、合约大小

每份合约的大小也需要做相应的规定。每份合约如果过大,对于一些需要对冲少量风险暴露或者仅有少量资金用于投资的人会比较不友好;每份合约如果过小,会使得交易太过频繁,从而增大交易成本,因为每次交易都会产生一定的成本。一般来讲,每份合约对应的农产品价值一般在 $10k~20k,每份合约对应的金融产品价值一般在 $100k 左右。

3、实物交割4、其他规定

一个典型的期货盘口如下图所示:

二、价格收敛

期货和现货价格随着交割期的临近,价差会减小;否则,会有套利者存在,减小两者的价差。比如,当在交割期临近时,期货价格高于现货价格,则套利者可以高价做空期货,然后低价收购现货,最后进行交割赚取价差。因此,期货和现货价格在快到交割期的时候,会比较接近,呈现下图所示的规律。

三、期货保证金

虽然期货合约达成的是在未来的买卖协议,但是为了避免双方违约,交易所会收取相应的保证金。保证金的大致规则如下:

其他事项

举一个例子:一个投资者做多了两个黄金期货合约。每份合约需要 $6k 初始保证金,因此他在进入该合约的时候需要交纳 $12k 的初始保证金。他进入之后黄金期货价格持续走低,直到第 7 天的时候,保证金账户余额只剩下 $7980,低于维持保证金所需的 $9000;这时触发了 margin call,投资者当天往账户里面充了 $4020 以达到 $12k 的初始保证金。相应地,账户在第 12 日也类似地触发了 margin call。

四、场外交易

场外交易分为两种形式,一种是直接的双边交易(bilateral clearing),一种是通过中央交易对手(central counterparty, CCP)。

相应的关系如下图所示。

五、会计和税务六、远期合约和期货的比较

有一些中文的说法并不准确,如果有问题欢迎大家指出。

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