美联储超宽松货币政策将逐步正常化(图)

美国经济跨越了一座值得称道的里程碑——到今年6 月,本轮经济扩张已满5 个年头,超过了战后经济扩张持续59 个月的平均值。华尔街的牛市则持续了更长时间,标普500指数(S&P 500Index) 自2009 年3 月9 日触及666点的盘中低点以来,已累计上涨近200%。

5年前,没有多少预测者能料想到,各国央行会如此出色地稳定市场,并支撑资产价格。当我们注视传说中的“水晶球”,寻找未来5年的蛛丝马迹时,不禁想起最近一项针对美联储集体决策的社会学分析。

三位社会学家对联邦公开市场委员会(FOMC) 的决策行为进行分析后认为,FOMC还反复高估美国经济的强劲程度,集体决策下狭隘的分析框架导致决策者没有预料到金融危机。这群受人尊敬的顶层政策制定者,在数百位博士的支持下,预测起来都如此离谱,那么我们还怎么相信任何人对未来的预测呢?

尽管如此,我们仍然认为,未来5年很可能出现四大发展趋势。

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美联储超宽松货币政策将逐步正常化

尽管美国2014 年第一季度的GDP数据欠佳,FOMC 看上去仍然决心在2014 年年内完成量化宽松政策(QE) 的逐渐退出。之后,美联储可能在2015 年上调联邦基金利率,除非美国经济复苏再度陷入疲软。

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上一次加息周期在很久以前,始于10年前的2004年6月, 终于8 年前的2006 年6 月。由于人们广泛认为加息对股市会产生不利影响,让我们回顾一下历史,看看最近6 次加息周期中股市表现如何。

美联储的最近6次加息周期都处于经济扩张和牛市期间,这在直觉上是合理的,除非是在经济停滞期间面临失控的通胀,比如20 世纪80 年代初期的情形。因此如果在2015 年碰上加息,那将是一件好事,因为除非美国经济和股市处于上行阶段,FOMC 不可能加息。

除了1987 年那次股市崩盘以外,在上述每个加息周期,牛市都毫发无损。市场调整不可避免——除了1987 年那次以外,峰值到谷值的调整幅度皆处于7%到12% 之间,从股市的内在波动性来看,这属于正常情况。区间内,引得格林斯潘(Greenspan) 发出著名的“谜局”(Conundrum) 之叹,即长期债券收益率何以对加息无动于衷。

人们可从这些变化走势中得出一个简单结论:在加息周期中,如果长期债券收益率不急剧上升,股市就会安然无恙地保持牛市。对于股市投资者来说,一个潜在的好消息是,在即将到来的加息周期中,长期债券收益率预计不会大幅上升,因为在世界许多地方,技术创新、失业扩大和产能过剩正在造成反通胀甚至通缩的影响。截至目前,尽管QE缩减的步伐在加快,美国长期债券收益率却出人意料地下降,由此可见一斑。

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对上述结论的反驳观点认为,金融市场对超低利率依赖之深,可能导致联邦基金利率的下一轮上调在全球引发意想不到的后果。从2007 年年中至2013 年年中,全球债务总量已上升40%,达到100 万亿美元,利率升高可能给高杠杆实体带来强烈逆风。加息周期期间,长期债券收益率的走向似乎对股市表现有很强的影响。

中国增长轨道逐步转向较低速

虽然中国的政策制定者维持7.5% 的年度实际GDP 增长目标至2020 年,但我们怀疑大数定律和许多其他问题——环境、杠杆过高、人口变化等——将促使中国在并不遥远的未来逐步下调增长目标,转为重质量而非数量。

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