量化宽松货币政策对公共债务的影响机制发生了变化

QE边际效用显著下降。2008年国际金融危机后,货币政策对公共债务的影响机制发生了变化。在金融危机前,美联储主要通过控制短期国债利率,同时释放信息影响通货膨胀和风险贴水因子,进而改变长期利率。金融危机后,美国短期利率已降至极限,货币政策对长期利率的传导机制失效,美联储开启量化宽松货币政策,通过直接购买长期债券来压低长端利率。量化宽松货币政策的理论基础是国债收益率曲线的市场偏好理论,该理论认为不同类型的投资者对于国债的期限偏好存在系统性差异,如养老金等投资机构有配置长期债券的需求,而货币市场基金则偏好短期债券。由于市场存在一定程度的分割,不同期限的国债市场之间套利不完全,因此,中央银行和财政部通过改变长期债券和短期债券的供给,可以改变两者的相对价格,进而影响到整个收益率曲线的形状。从国债收益率曲线的变化来看,2008~2012年间,在短期利率逼近“零下限”后,美联储通过量化宽松货币政策,成功压低了长端国债收益率,改变了国债收益率曲线的形状。不过,在量化宽松政策的后期,QE的边际效用明显减弱,在QE1阶段美联储资产负债表每扩张1美元,货币供应量M1增加0.96美元;而在QE3阶段,美联储资产负债表每扩张1美元,货币供应量M1仅增加0.28美元。这是因为天量资金滞留在金融系统内部,只有一小部分进入实体经济,转化为消费和投资,成为最终需求。

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