鑫金理财:企业债风险不断攀升,美元信用下降

美联储宣布可以接受垃圾债质押,是迫于国内企业债市场的高风险所作出的无奈之举。但是此却同时助长了企业债风险的攀升,在危机结束之后,美联储可能仍然需要长时间维持宽松的融资成本,以避免企业债再次爆雷。而此举甚至有可能引发美元的信用下降。

一、企业债风险不断攀升

在疫情造成的经济危机之前,美国经济实际上就已经风险逐渐升高了,2019年积聚的风险包括两方面:第一方面是以美国股市为代表的金融泡沫不断积累,第二方面则是美国企业债不断上升。美国股市连续的熔断,提前戳破了股市的泡沫,现在股市的风险基本已经暂时消除了,但是企业债的风险却不断抬升。图为美国非金融企业债务创造历史高位。

这些企业债务是由于美联储在2008年金融危机之后所释放的三轮量化宽松带来了前所未有的低利率成本造成。当2013年到2014年时,美联储的基准利率为0的水平,同时又利用量化宽松释放了大量流动性,这些企业借贷成本十分低廉,再加上沙特为了击垮美国页岩油企业所发动的价格战,使很多企业特别是美国页岩油企业开始大量借贷,企业债由此形成。

这些企业债当中高风险债务成为了首当其冲的风险,这些债务普遍是由页岩油企业发行的,因为这些企业需要更持续的现金流,并且盈利状况并不是很理想。在国际油价低迷之后,这些债务很可能率先降级,从而引发债务市场的第1波冲击。而由于很多金融企业在全球性的资产价格暴跌中质押了一部分债券,这部分债券如果被降级丧失质押资格的话,就可能造成金融机构被迫继续抛售债券,从而引发债券市场的交叉违约现象。

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为此美联储宣布,可以接纳bb级债券作为质押,这也相当于全盘接纳了市场上的所有风险,避免了债务交叉违约的发生。

那么企业债的风险减轻了吗?并没有。

由于疫情和低油价对于企业的冲击越来越严重,再加上美联储持续的流动性释放,使企业融资的成本进一步降低,企业债在金融危机发生之后反而愈演愈烈。图为美国企业债在经济危机后依旧上升。

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二、美联储的无奈之举。

正如刚才所说,美联储为了避免美国的债务违约,将美国经济进一步拖向深渊,被迫接受了垃圾债的质押。

按道理来说,当美国经济触底反弹之后,为了保证经济的良性发展避免泡沫增大,美联储会逐步回收流动性,特别是在本轮经济危机当中,美联储的流动性释放似乎过快,这对远期经济制造了较大的风险。如图。

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按照美国白宫的经济模型测算,由于这次经济危机是由疫情引起,那么疫情被控制住之后,经济将会更快地触底反弹,很可能美国经济在七八月份就会出现比较明显的复苏。

但是这个时候美联储还不能过快的收缩流动性,这是因为美国企业债务的风险将在今年下半年开始集中到期,并且可能持续整个2021年。也就是说在美联储提前释放了所有弹药之后,企业债务最严重的风险会在美国经济危机之后到来。

如果这个时候美联储迅速的撤回流动性,就可能造成企业债再一次将美国本处在复苏状态的经济拖回经济危机当中。但是如果美联储维持现有的资产负债表,却会让美国的金融市场过热迅速的推高泡沫,这有可能让2008年的金融危机重演。图为美国股市在现有流动性情况下已经过热。

对于这样的困境,作为美联储而言,只能够考虑更临近眼前的危机,所以很可能这样的货币刺激仍然会继续。

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三、未来会出现怎样的情景?

美联储最近已经宣布缩减购买国债的量,这是从宣布7000亿量化宽松以来,一个积极的信号证明美联储正在逐步控制资产负债表的扩张速度。图为美联储资产负债表迅速扩张。

但是与此同时美联储的回购量却没有减少,接纳垃圾债的资金不降反升。

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这证明了美联储更直接的考虑一方面缩减量化宽松的速度,让金融机构得到的支撑因此减少。另一方面则是直接将流动性注入企业端,使企业能够缓解目前的现金流困境,并延缓企业债暴雷的时间。

所以我们可以假设一种情况的出现,那就是在美国经济复苏的过程当中,美联储非常有可能做出矛盾的两种货币政策。第1种货币政策是逐渐收缩资产负债表,从金融机构手中收回流动性。第2种货币政策则是针对企业债的,在市场端继续商业票据购买的操作,同时针对企业债进行更多的流动性释放,纵容企业债务的延续。

这可能是美联储未来被理性的选择了,但是这也赌上了支撑美元霸权的信用体系,如果这造就了下一次危机的风险,那么很可能受损的就不只是美国经济,而是整个美国经济的基础~美元体系了。

综上,美联储宣布接纳垃圾债作为质押,是针对目前美国企业债务市场风险较高的无奈之举。此举将有效地避免美国债务交叉违约的出现,从而避免或者减缓美国经济进一步遭受冲击。但同时这也可能造成未来的泡沫风险,更进一步有可能对美元的信用体系产生冲击。

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