【每日一题】筹资管理(下)考情分析

第五章筹资管理(下)

考情分析

本章属于重点章,各种题型均有可能涉及。其中杠杆系数的计算、资本结构的确定等相关知识点难度较大,属于学习中的第二个拦路虎。

从历年考试来看,本章分值较多, 2018年预计考分在13分左右。

第一节资金需要量预测

【知识点一】因素分析法

一、含义

因素分析法又称分析调整法,是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础,根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求,进行分析调整,来预测资金需要量的一种方法。

二、公式

资金需要量

=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1+预测期销售增长率)×(1-预测期资金周转速度增长率)

【提示】如果预测期销售增加,则用(1+预测期销售增加率);反之用“减”。如果预测期资金周转速度加快,则应用(1-预测期资金周转速度增长率);反之用“加”。

【知识点二】销售百分比法

一、基本原理

增加的敏感性资产=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比

增加的敏感性负债=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比

增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率

外部融资需求量=增加的敏感性资产-增加的敏感性负债-增加的留存收益

=A/S1×ΔS-B/S1×ΔS-S2×P×E

二、基本步骤

与销售额保持稳定的比例关系

1.确定随销售额而变动的资产和负债项目(敏感资产和敏感负债)

【提示】经营性负债不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

经营性资产

库存现金、应收账款、存货等项目

经营性负债

应付票据、应付账款等项目

2.确定有关项目与销售额的稳定比例关系

【提示】做主观题时并不需要判断敏感资产和敏感负债,题中一般会明确说明。具体地说,如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例,则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。

3.根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和收益留存率,确定需要增加的筹资数量。

【提示】如果存在非敏感资产的增加,计算外部融资需求量时,公式还需要加上Δ非敏感资产。

【知识点三】资金习性预测法

一、资金习性的含义

所谓资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系,可以把资金区分为:不变资金、变动资金和半变动资金。

半变动资金可以分解为不变资金和变动资金,最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分,即:

资金总额(y)=不变资金(a)+变动资金(bx)

根据资金总额(y)和产销量(x)的历史资料,利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b。

二、根据资金占用总额与产销量的关系预测

回归直线法

设产销量为自变量x,资金占用量为因变量y,可用下式表示:

Y = a + bx

解得:Y = 400 + 0.5X

把20×7年预计销售量1500万件代入上式,得出20×7年资金需要量为:

400 + 0.5×1500 = 1150(万元)

三、采用逐项分析法预测

高低点法

【原理】根据两点可以确定一条直线原理,将高点和低点的数据代入直线方程y=a+bx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得:

最高收入期资金占用量=a+b×最高销售收入

最低收入期资金占用量=a+b×最低销售收入高低点法

【提示】在题目给定的资料中,高点(销售收入最大)的资金占用量不一定最大;低点(销售收入最小)的资金占用量不一定最小。

第二节资本成本

【知识点一】资本成本概述

一、含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价;包括筹资费用和占用费用。

筹资费

在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价,视为筹资数额的一项扣除。

占用费

使用过程中因占用资本而付出的代价,是资本成本的主要内容。

二、作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据;

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据;

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准;

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

三、影响资本成本的因素

【知识点二】资本成本的计算

一、个别资本成本的计算

(一)计算模式

(二)银行借款

1.一般模式:

【提示】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算,分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。

2.折现模式:根据“现金流入现值-现金流出现值=0”求解折现率

(四)优先股

1.一般模式:

Ks= 年固定股息 ÷ [发行价格×(1-筹资费用率)]

【提示】固定股息率优先股,如果各期股利相等,资本成本按一般模式计算。

思考:分子为什么没有“×(1-所得税税率)”?

优先股是从税后净利润中分配出来的,所以本身就是税后的了,不需要考虑所得税。

2.折现模式:根据“现金流入现值-现金流出现值=0”求解折现率

【提示】如果是浮动股息率优先股,则其资本成本率只能按照贴现模式计算,与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

(五)普通股

1.股利增长模型法

假设:某股票本期支付股利为D0,未来各期股利按g速度增长,股票目前市场价格为P0,则普通股资本成本为:

2.资本资产定价模型法

(六)留存收益

与普通股资本成本计算相同,也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法,不同点在于不考虑筹资费用。

二、平均资本成本的计算

以各项个别资本占企业总资本的比重为权数,对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。

三、边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的加权平均成本。企业的个别资本成本和平均资本成本,是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。

企业在追加筹资时,不能仅仅考虑目前所使用资本的成本,还要考虑新筹集资金的成本,即边际资本成本。边际资本成本,是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时,边际资本成本的权数采用目标价值权数。

第三节杠杆效应

杠杆效应基础知识

概念:财务管理中的杠杆效应,是指由于特定固定支出或费用的存在,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动的现象。

边际贡献总额(M)=销售收入-变动成本总额

息税前利润(EBIT)=销售收入-变动成本总额-固定成本

利润总额(税前利润)=销售收入-变动成本总额-固定成本-利息费用

相关概念一览表

三种杠杆效应:经营杠杆效应、财务杠杆效应、总杠杆效应

【知识点一】经营杠杆效应

一、经营杠杆效应

边际贡献总额=销售收入-变动成本总额

息税前利润=边际贡献总额-固定成本

【提示1】经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。

【提示2】经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在,而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。

在其它因素不变的情况下,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大,反之亦然。在销售额处于盈亏临界点250万元时,经营杠杆系数趋于无穷大,此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。

【知识点二】财务杠杆效应

由于固定性资本成本(固定利息、优先股利、固定融资租赁费)的存在,而使得企业的普通股收益(或每股收益EPS)变动率大于息税前利润变动率的现象。

【提示】财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性,用以评价企业的财务风险。

【提示】(1)财务杠杆系数越大,财务风险越大。

(2)只要有固定性资本成本存在,财务杠杆系数总是大于1。

(3)影响财务杠杆的因素:债务资本比重;普通股盈余水平;所得税税率水平;优先股股利。

【知识点三】总杠杆效应

一、总杠杆效应

总杠杆,是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

假设不存在优先股股息:

【总结】不存在优先股股息的情况下:

【提示】如果存在优先股,在计算财务杠杆系数和总杠杆系数的时候,分母需要扣除“税前优先股股息”,即:优先股股息/(1-企业所得税税率)。

【助记口诀】经营分子贡献起,财务分子利润走;分母费用各自算,股息转换是关键。

二、总杠杆与公司风险

【思路】企业的总体风险分为营业风险和财务风险,企业在进行财务管理的时候,需要两者相互配合,统一协调,控制总体。

(一)成本特性

(二)发展阶段

第四节资本结构

【知识点一】资本结构基础知识

一、含义

二、资本结构理论

(一)MM理论

假设条件:

(1)企业只有长期债券和普通股票,债券和股票均在完善的资本市场上交易,不存在交易成本;

(2)个人投资者与机构投资者的借款利率与公司的借款利率相同且无借债风险;

(3)具有相同经营风险的公司称为风险同类,经营风险可以用息税前利润的方差衡量;

(4)每一个投资者对公司未来的收益、风险的预期都相同;

(5)所有现金流量都是永续的,债券也是。

(二)权衡理论

考虑税收、财务困境成本。该理论认为企业价值为:

有负债企业的价值

=无负债企业的价值+税赋节约现值-财务困境成本现值

(三)代理理论

债务筹资能减少两权分离而产生的代理成本;但债务筹资会导致因为“接受债权人监督”而产生的成本。企业需要平衡股权代理成本和债权代理成本两者的关系。

(四)优序融资理论

基本观点:是当企业存在融资需求时,首先选择内源融资,其次会选择债务融资,最后选择股权融资。

三、影响因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率

稳定性好—企业可较多的负担固定的财务费用

成长率高—可能采用高负债的资本结构,以提升权益资本的报酬

2.企业的财务状况和信用等级

财务状况好、信用等级高—容易获得债务资本

3.企业的资产结构

4.企业投资人和管理当局的态度

从所有者角度看:

企业股权分散—可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险; 企业为少数股东控制—为防止控股权稀释,一般尽量避免普通股筹资。

从管理当局角度看:

稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构——降低财务风险,从而控制总体风险。

5.行业特征和企业发展周期

行业特征:

(1)产品市场稳定的成熟产业(经营风险小)—可提高债务资本比重

(2)高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟(经营风险大)—可降低债务资本比重

企业发展周期:

(1)初创阶段—经营风险高,应控制负债比率

(2)成熟阶段—经营风险低,可适度增加债务资金比重

(3)收缩阶段—市场占有率下降,经营风险逐步加大,应逐步降低债务资金比重

6.经济环境的税务政策和货币政策

所得税税率高——债务资金抵税作用大,企业充分利用这种作用以提高企业价值

紧缩的货币政策——市场利率高,企业债务资金成本增大

【知识点二】资本结构的优化

一、每股收益分析法

每股收益=归属于普通股的净利润÷发行在外普通股的加权平均数

【提示】两个方案每股收益相同的息税前利益,即为每股收益无差别点。

【决策】

(1)对负债筹资方式和权益筹资方式比较:

如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润,则运用负债筹资方式;

如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润,则运用权益筹资方式。

(2)对于组合筹资方式进行比较时,需要画图进行分析。

【记忆】小姑(股)大寨(债),即:当预计或实际息税前利润小于无差别点,选择股权筹资;大于无差别点,选择债务筹资。

二、平均资本成本比较法

平均资本成本比较法,是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本,选择平均资本成本率最低的方案。

衡量指标:平均资本成本率

三、公司价值分析法

1公司价值V的计算

2.加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重+权益资本成本×权益资本比重

总结

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